“原文摘录:s,主因上半年小包装占比提升推动吨价上涨,而原材料等相关生产成本较去年同期下降所致。另一方面,期间费用中,销售费用率下降0.13pcts至11.04%,我们判断与公司促销减少以及疫情期间相关差旅费用下降有关。而管理费用上涨30.58%主因停工损失、防疫费用增加所致。此外,由于收到相关政府补。” 1. 事件:公司发布2020年半年报,实现营收43.42亿元,同比+16.91%,实天风证券现归母净利润7.19亿元,同比+54.85%。 2. 其中,Q2实现营收22.91亿元,同比+20.97%,实安琪酵母现归母净利润4.16亿元,同比+82.85%。 3. C600298端发力,海外高增,公司上半年收入逐季加速。 4. 公司Q2实现营收22.91亿元,同比+20.97%,较Q1收入增速(12.68%)加速,主半年报点评因一是受疫情影响,酵母家用场景激增,公司家庭消费业务和电商业务增长迅速,小包装占比以及吨价提升带来公司酵母业务稳健增长。 5. 2020H1公司实现酵母业务34.62亿元,同比+14.7结构提升8%。 6. 二是海外业务在国成本改善外疫情影响下实现逆势上涨。 7. 干酵母方便运输、长保质期的优势在疫情期间凸显,而酵母龙头景气高企酵母作为刚需产品,也使得公司在疫情期间加速海外市场培育,同时伴随小包装产品的进入,海外业务实现高增,2020H1海外实现收入12.66亿元,同比+18.10%。 8. 三是公司衍生品业务例如YE、动物天风证券营养等保持良好的增长态势。 9. 此外,疫情期间公司渠道维持扩张,上半年安琪酵母净增经销商1117家至17109家。 10. 我们认为疫情或加速行600298业中小产能出清,公司作为行业龙头有望受益集中度提升。 11. 结构提升,效率半年报点评改善,盈利能力持续向好。 12. 公司2020H1净利率为17.28%,较去年同比提结构提升升4.31pcts,为近年来新高。 13. 成本改善盈利能力的提升,一方面来自公司毛利率的改善。 14. 上半年公司毛利率为40.55%,较同期提升4.3酵母龙头景气高企2pcts,主因上半年小包装占比提升推动吨价上涨,而原材料等相关生产成本较去年同期下降所致。 15. 另一方面,期间费用中,销售费用率下降0.13pcts至11.04%,我们判断与公司促销减少以及疫情期间相关差旅费用天风证券下降有关。 16. 而管理费用上涨30.58%主因安琪酵母停工损失、防疫费用增加所致。 17. 此外,由于收到相关政府补助,其他收益较去年同期增加116002985.47%,一定程度弥补管理费用上升。 18. 我们认为未来随着酵母家用化趋势的延续以及内部效率的改善,公司业半年报点评绩有望持续提升。 19. 国内调结结构提升构,国外拓市场,公司发展步入新阶段。 20. 拆分量价看公司未来发展,我们认为国内主要靠价增,一方面加快开拓家庭烘培业务,统筹电商资源,持续扩大酵母家用化占比;另一方面持续培育酵母衍生品业务,以期成为公司成本改善业绩增长新动能。 21. 此外,公司陆续开启新一轮产能布局,疫酵母龙头景气高企情有望加速行业出清,公司市占率仍有望提升。 22. 国外主要靠量增,通过疫情期间在海外积攒的优势,加快海外营销平台和国际营销队伍建设,辅以产能投放实现公司销量的天风证券稳健增长。 23. 通过国内外多点布局,加之衍安琪酵母生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。 24. 投资建议:根据公司半年报以及下半年公司趋势的展望,我们预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元,同比增长18.40%/14.16%/16.56%,归母净利润由11.89/13.72/16.08亿元上调至12.98/15.01/17.81亿元,同比增长+44.03%/15.62%/18.64%,EPS分别为1.58/1.82/2.16元,根据可比公司估值法,给予公司21年45倍PE,目标价由66.6002988元上调至81.9元,维持公司“买入”评级。 25. 风半年报点评险提示:B端恢复不及预期,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。