“原文摘录:股东净利润7136万元,同比下滑58.44%;扣非后盈利5394万元,同比下滑40.30%。其中,二季度单季实现扣非后盈利4291万元,同比下滑19.42%,环比增长288.79%;一季度受疫情影响较大,二季度随着复工率提升,经营情况显著好转。公司2020年半年报业绩符合预期。隔膜销量高速。” 1. 公司发布2020年中报,上半年实现盈利7136万元,同比下滑58%;公司隔膜销量高速增长,新建产能逐步释放,维持增持中银国际评级。 2. 公司2020年上半年盈利同比下滑58.44%符合预期:公司2020年上半年实现营业收入3.41亿元,同比下滑星源材质3.39%;实现归属上市公司股东净利润7136万元,同比下滑58.44%;扣非后盈利5394万元,同比下滑40.30%。 3. 其300568中,二季度单季实现扣非后盈利4291万元,同比下滑19.42%,环比增长288.79%;一季度受疫情影响较大,二季度随着复工率提升,经营情况显著好转。 4. 公司2020年半年报业绩符中报业绩符合预期合预期。 5. 隔膜销量高速增长,盈利水平有所下滑:公司新建隔膜产能释放,上半年销量2.22亿平米,同比增长45.28%;受到行业补贴退坡带来的新建产能逐步释放降本压力,隔膜产品持续降价,同时海外客户降价压力加大,以量补价大背景下公司收入和盈利均有所下降。 6. 上半年中银国际公司隔膜业务实现营业收入2.74亿元,同比下滑12.41%,毛利率35.83%,同比下滑11.50个百分点。 7. 分区域来看,公司海外收入为1.11亿元,同比下滑13.82%,毛利率44.35%,同比下星源材质滑17.77个百分点。 8. 公司上半年研300568发费用率6.07%,显著提升2.68个百分点。 9. 新增项目建设进展良好,产能开始逐步释放:子公司常州星源年产3.6亿平湿法隔膜项目中报业绩符合预期基本建设完成,已向宁德时代、村田、SAFT等客户供货,针对海外重点客户的产品认证有序推进,部分产品已通过认证。 10. 子公司江苏星源“超级涂覆工厂”顺利推进,已新建产能逐步释放向亿纬锂能、比亚迪等供货,海外客户的产品认证正在有序推进。 11. 估值在当前股本下,结合公司半年报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.31/0.45/中银国际0.56元(原预测每股收益为0.42/0.58/0.72),对应市盈率为61.4/41.4/33.3倍;考虑到公司处于产能释放期,维持增持评级。 12. 评级面临的主要风险新冠疫星源材质情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新建产能释放不达预期。