中信建投-红旗连锁-002697-Q2收入端同比增长12%，毛利率有所提升-200818

1. 事件公司公布2020年中报：2020H1公司实现营收45.18亿元，同比增长17.9中信建投8%；实现归母净利润2.61亿，同比增长10.24%。

2. 单Q2公司实现营收21.73亿，同比增长红旗连锁12.14%，实现归母净利润1.18亿，同比下滑25.15%。

3. 简评单Q2收入端延续双位数增长，毛利率提升20H1/单Q2公司收入分别同比提升17.98%/12.14%至45.78亿002697/21.73亿，单Q2公司收入端增速延续双位数增长。

4. 毛利率方面，20H1/Q2公司毛利率分别为30.19%/30.76%，20Q1公司毛利率受米面Q2收入端同比增长12%粮油等低毛利率产品占比提升影响短期有所下滑，Q2商品结构逐步改善回归常态，Q2毛利率环比Q1提升1.1个百分点，同比亦提升0.2个百分点。

5. 门店数量持续扩展20H1公司新开门店129家，关闭门店10家，门店数量净增119家，截至20H1末毛利率有所提升，公司共有门店3189家。

6. 公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，H1公司展店在疫情影响下仍维中信建投持较快速度，预计下半年展店速度有望进一步提升。

7. 受疫情影响，新网银行投资收益有所减少20H1公司对联营/合营企业投资收益同比下降15.57%至59.13亿红旗连锁元，其中单Q2下降较大，同比下滑至64.95%至1525万，预计主要受疫情影响，新网银行放款趋于谨慎、防范风险。

8. 撇除新网银行影响后，H1公司主业净利润同比增长21%至2亿元，单Q2主业净利润同比下滑10%至1亿002697，主要受销售费用提升影响。

9. 销售费用率受疫情影响有所提升20H1公司期间费用率24.84%，同比基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.07/-0.13/+0.04pct至23.06%/1.65%/0.13%；单Q2公司期间费用率同比+1.56pct至25.06%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.53/-0.04/+0.07pct至23.08%/1.92%/0.06%，Q2公司期间费用率Q2收入端同比增长12%上升较多，主要受促销活动费用、疫情期间增加的提成费用和加班费用所致Q2经营性现金流改善明显20H1公司经营性现金流净额-6834万元，其中单Q2公司经营性现金流净额3.33亿元，环比Q1的-4.02亿元大幅好转，主要原因系Q1公司加大备货保民生，存货增长加多，Q2销售、回款情况良好影响。

10. 创新模式探索川外毛利率有所提升拓展布局，未来空间值得期待H1公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》设立合资公司，公司以管理输出的方式正式走出四川，为公司的进一步扩张奠定良好基础。

11. 投资建议：上半年疫情期间公司3000多家门店不关门、不断货、不涨价，为保障市场供应发中信建投挥了重要作用，公司收入、业绩亦实现较快增长。

12. 单Q2公司收入端继续维持双位数增长，但利润端增速受到新网红旗连锁银行贡献投资收益同比较少、销售费用增加较快等短期因素影响有所拖累，但同时Q2公司毛利率进一步提升、快速展店表明公司经营能力持续领先，同时公司以管理输出的模式探索川外布局，未来成长空间进一步打开。

13. 我们预计公司2000269720-2022年归母净利润分别为6.1、7.1、8.1亿元，对应PE分别为23、19、17倍，维持“增持”评级。

14. 风险因素：居Q2收入端同比增长12%民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期。