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广发证券-安琪酵母-600298-小包装酵母提价推动高毛利率,Q2业绩超预期-200818

上传日期:2020-08-18 17:49:55  研报作者:王永锋,王文丹,袁少州  分享者:budao   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:润7.19亿元,同比增加54.85%;Q2归母净利润4.16亿元,同比增长82.85%,业绩超市场预期。我们认为主要是因酵母高毛利率和良好的费用管控能力,推动盈利能力提升。H1毛利率同比提升4.32个百分点,小包装酵母具有高毛利,销售占比提升叠加提价,推动毛利率提升;H1销售/财务/管理费。”

1. 核心观点:小包装酵母提价推动高毛利率,Q2业绩广发证券超预期。

2. 据公司中报,H1收入43.42亿元,同比增长16安琪酵母.91%;Q2收入22.91亿元,同比增长20.97%。

3. H1酵母及深加工业务收入34.62亿元,同600298比增长14.78%,主要是由于小包装酵母C端需求旺盛,叠加提价,量价齐升推动收入稳健增长。

4. H1国内市场同比增小包装酵母提价推动高毛利率长16.64%,海外市场同比增长18.07%,海外市场增速略高于国内,主要是因海外疫情下干酵母易运输及储存的优势突显,公司竞争力增强得以抢占竞品公司的市场份额。

5. H1归母净利润7.19亿元,同比增加54.85%;Q2归母净利润4.16亿元,同比增长82.85%,业Q2业绩超预期绩超市场预期。

6. 我们认为主要是因酵母高毛利率和良好的费用广发证券管控能力,推动盈利能力提升。

7. H1毛利率同比提升4.32个百分点,小包装酵母具有高毛安琪酵母利,销售占比提升叠加提价,推动毛利率提升;H1销售/财务/管理费用率同比增长-0.13/-0.09/0.40个百分点,财务费用增长主要是因停工损失、防疫费用增加所致。

8. 国内酵母家用化和国际酵母加速扩张600298,保障业绩稳定增长。

9. 国内酵母家用化有望推动小包装酵母收入小包装酵母提价推动高毛利率占比提升,进一步提升酵母毛利率,提升公司盈利能力。

10. 疫情使得公司得以抢占海外竞品公司市场份额,未来随海外产能、销售布局逐步完善,海内外市占率皆有望稳Q2业绩超预期步提升。

11. 广发证券盈利预测。

12. 我们预计20-22年公司收入分别为89.50/102.59/116.86亿元,同比增长16.96%/14.62%/13.90%;归母净利润分别为13.87/16.00/18安琪酵母.41亿元,同比增长53.87%/15.37%/15.00%,EPS分别为1.68/1.94/2.23元/股,对应PE为40/34/30倍。

13. 考虑公司长期盈利能力有望提升,参考可比公司估值,给予20600298年公司45倍PE,对应合理价值75.60元/股,维持“买入”评级。

14. 风小包装酵母提价推动高毛利率险提示。

15. 糖蜜价格波动;家庭消费及海外业务增长不及预期;新冠疫情Q2业绩超预期影响加重;汇率波动影响海外子公司汇兑损益。

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