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华泰证券-华测导航-300627-费用压力逐步缓解,静待需求复苏-190819

上传日期:2019-08-20 09:43:00  研报作者:王宗超,何亮,金榜  分享者:gswwhht   收藏研报

【研究报告内容】


  华测导航(300627)
  受上半年行业需求疲软影响,公司业绩略低于预期
  公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入4.61亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长3.51%;毛利率为52%,同比下滑两个百分点。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,导致公司业绩略低于预期。但公司苦练内功,大力开拓海外市场,持续加大研发投入,优化业务结构和管理结构,整体费用增长得到控制。我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.71和0.90元,维持“买入”评级。
  采集设备和行业应用方案业务收入增速均受宏观经济下行影响
  报告期内,数据采集设备业务实现收入3.6亿元,同比增长8.6%,毛利率为50%,同比下滑3个百分点。数据应用及系统解决方案业务实现收入1.0亿元,同比增长7.1%;毛利率为59%,同比下滑1个百分点。收入增速放缓主要系公司高精度接收机主要应用于测绘、基础建设、建筑等与宏观经济周期相关行业;行业解决方案集中于位移监测和数字施工等下游,项目合同落地及收入确认有所延迟。毛利率下滑主要是行业竞争加剧所致。我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。
  持续加大研发投入,优化业务和管理结构,为长期发展打下坚实基础
  报告期内,公司研发投入0.7亿元,同期增长34%,重点开展GNSS全星座全频点芯片、GNSS基带算法、精密定位定轨算法、组合导航算法、三维激光点云数据采集及处理等核心技术研究,为业务拓展打下良好的技术基础。同时,优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用同比增长8.3%,其中销售费用同比增长12.5%,管理费用同比下滑35%。
  积极扩建海外营销网络,响应国家“一带一路”战略,海外业务表现亮眼
  报告期内,公司海外实现收入0.8亿元,同比增长26%,毛利率为60%。高性价比的国产GNSS接收机在国际市场体现出良好的竞争力,公司重视海外市场布局,拥有50余家海外签约经销商,紧抓东南亚、拉美、非洲、等地区发展机遇,进一步拓展高精度GNSS接收机市场空间。
  我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级
  考虑到近年宏观经济下行压力对行业整体影响,我们下调公司2019-2021年营业收入分别至11.50、13.99、17.24亿元(前值分别为12.59、16.41和20.59亿元,分别下调8.7%、14.7%和16.3%);下调2019-2021年归母净利润分别至1.36、1.74和2.22亿元(前值分别为1.45、2.02和2.63亿元,分别下调6.2%、13.9%和15.6%)。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年33倍,给予公司2019年PE估值35-40X,调整目标价至19.25-22.00元/股,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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