天风证券-三六零-601360-19年年报&20Q1季报点评：风物长宜放眼量，疫情不改长期空间-200424

　　扣非业绩保持稳健，疫情影响2020年开端
　　三六零2019年营业收入同比减少2.19%至128.41亿元，归母净利润同比增长69.19%至59.8亿元，扣非后归母净利润同比增长3.1%至35.25亿元，非经常性项目中主要包含处置奇安信的一次性投资收益。
　　受疫情影响，20Q1实现收入22.50亿元，同比减少16.74%，归母净利润同比减少44.42%至3.60亿元，扣非归母净利润同比减少46.78%至3.39亿元。此外，公司拟每10股派现0.53元（含税），分红比率为6.0%。
　　较好费用控制带动公司运营效率优化，扣非净利率持续提升
　　2019年公司总体毛利率受业务结构变化与细分业务毛利率下降影响，同比降低4.2pct至65.35%；但由于较好的费用控制，公司扣非后归母净利率提升1.4百分点（三年持续提升，2017年22.5% vs.2018年26.0% vs.2019年27.5%）。其中：销售费用率为11.57%，同比降低3.9pct；管理费用率（含研发费用）25.12%，同比降低0.7pct；财务费用率为-4.65%。
　　受疫情影响，20Q1盈利能力受到较大影响。一方面收入出现负增长，另一方面较多固定成本费用使得公司成本费用率被动提升，公司毛利率同比降低8.2pct至58.6%，管理费用率（含研发费用）同比提升6.3pct至33.75%。
　　智能硬件业务升级，政企安全业务持续开疆拓土
　　1）2019年公司智能硬件业务收入16.76亿元，同比增长65.2%。经过四年的探索和积累，公司逐渐构建了以安全为核心的产品矩阵以及线上、线下等多渠道销售网络，结合5G政策和技术持续落地，看好公司智能硬件业务向智慧生活方向升级。2）公司政企安全业务开展不足一年，便先后拿下多个亿级订单，除重庆合川区、天津高新区网络安全产业基地项目和天津城市安全大脑应急领域项目外，2020年新中标青岛网络安全产业基地项目，金额2.5亿元，继续领跑网络安全项目的中标记录。
　　投资建议：疫情影响公司20Q1业绩，但考虑到公司的主营业务Q1为淡季，且随着复工复产节奏，互联网广告行业亦有望迎来复苏，因此我们维持原有业绩预期，新增2022年业绩预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.23亿元/49.96亿元/56.32亿元，同比增长-27.72%/15.57%/12.74%（19年包含奇安信一次性投资收益）；扣非后净利润分别为40.12亿元/46.85亿元/53.22亿元，同比增长13.84%/16.78%/13.58%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位，在政企安全领域亟待释放的商业化前景及定增落地对公司业务的强化，维持“买入”评级。
　　风险提示：解禁压力；竞争环境加剧；广告业务增速放缓；政企业务落地不及预期；疫情反复风险；