广发证券-碧水源-300070-中报业绩同比增长311%，期待中交入股后效应-200818

1. 2020H1业绩同比增长311%，经营广发证券性现金净流入4.74亿元。

2. 公司披露2020年中报，上半年实现营收32.54亿元（同比下降8.50%），实现归母净利润1.06亿元（同比增长311.31%），单二季度实现归母净利润0.32亿碧水源元（去年同期亏损0.58亿元）。

3. 业绩增长主要系公司与中交集团及中国城乡的协同效应进300070一步释放，以及主动调整业务结构、增加高毛利率膜设备销售等。

4. 此中报业绩同比增长311%外公司2020H1经营性现金流净额为4.74亿元，同比增长291.75%大幅改善。

5. 毛利率同比提升5.4pct至33.65%，中交入股带期待中交入股后效应来的协同优势显现。

6. 通过降低广发证券工程业务占比、提高膜设备销售等，公司上半年环保整体解决方案业务毛利率同比提高10.4pct至34.42%，公司整体毛利率同比提升5.4pct至33.65%。

7. 订单方面，公司上半年无新签运营订单，新签工程订单16.58-76%），此外公司加碧水源强对存量订单的筛选亿元（同比调整，在手订单401.13亿元（同比-25%），其中BOT类订单实现运营收入7.59亿元（同比+53%）。

8. 尽300070管金额收缩，但订单质量提升明显。

9. 融资改善+业务转型，水处理龙头再中报业绩同比增长311%启航。

10. 期待中交入股后效应公司部分股东拟将公司约13.4%股份表决权委托给中国城乡，同时公司拟向中国城乡非公开发行股份，完成后中国城乡或将对公司实现控制，公司也将完成民企向国企的切换。

11. 预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势；（2）背靠中交集团，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作投资，将降低投资现金流支出，更好地聚焦于膜品广发证券技术研发。

12. 业绩碧水源拐点已至，持续关注中交入股后效应，维持“增持”评级。

13. 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股300070，按照最新收盘价对应PE分别为16.94/13.75/11.13倍。

14. 我们给予公司202中报业绩同比增长311%0年25倍PE估值，对应合理价值13.83元/股，维持“增持”评级。

15. 风险提示期待中交入股后效应:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。