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广发证券-恒顺醋业-600305-公司改革推进基本面向上趋势明确,调味品收入有望加速增长-200818

上传日期:2020-08-18 15:58:49  研报作者:王永锋,刘景瑜  分享者:bearhou   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:效。公司扣非归母净利润Q2同比增长15.38%,符合市场预期。Q2公司销售商品收到的现金同比增长13.75%;经营性净现金流同比增长67.85%,内部管理加强初显成效。20Q2公司同口径毛利率同比提升2pct左右,主要源于毛利率较高的白醋、高档黑醋增长较快,且料酒受益规模效应实现毛利率提升。”

1. 核心观点:经营改善初显成效,公司广发证券调味品业绩稳健增长。

2. 公司公告20H1收入/净利润/扣非净利润同比增长7.恒顺醋业39%/3.63%/11.44%。

3. 公司收入略超预期,600305报表质量改善明显。

4. 公司调味品Q2同比增长16.91%,略超预期,主要源于以下两方面:(公司改革推进基本面向上趋势明确1)随着疫情得到逐步控制,终端动销恢复正常增长、渠道补库存;(2)新董事长上任后,积极改善渠道激励和考核政策,推动渠道和品类加速扩张,Q2开始初显成效。

5. 公司扣非归母净利润Q2同比增长15.3调味品收入有望加速增长8%,符合市场预期。

6. Q2公司销售商品收到的现金同比增长13.75%;经营性净现金流同比增长67.85%,内部管理加强初广发证券显成效。

7. 20Q2公司同口径毛利率同比提升2pct左右,主要源于毛利率较高的白醋、高档黑醋增长较快,且料酒受益规模效应实现毛利率提升;管理费用率同比下降2.32pct,恒顺醋业主要系人工成本及管道折旧摊销减少所致;销售费用率(同口径)同比提升4pct+,主要系广告、销售人员和促销费用投放力度增加所致。

8. 公司改600305革推进基本面向上趋势明确,预计20年开始调味品收入加速增长。

9. 公司20公司改革推进基本面向上趋势明确20年调味品收入目标增长12%,扣非归母净利润目标增长12%,我们认为目标有望超额达成。

10. 公司新董事调味品收入有望加速增长长上任,有望加强内部管理和激励机制、激发经营活力。

11. (1)加速推动渠道改革:更换营销总监时间进度超预期,是开启内部营销改广发证券革的信号。

12. 公司持续完善薪酬考核恒顺醋业体系,有望增强渠道积极性。

13. (2)引进600305先进信息系统,加强内部和渠道管理控制。

14. (3)扩充产品线:提升产品定位、设计、组公司改革推进基本面向上趋势明确合等,打造差异化核心竞力。

15. (4)持调味品收入有望加速增长续加强品牌力。

16. 盈利预测:预计20-22年收入同增14.1%/19.8%/21.6%;归广发证券母净利润同增3.2%/22.7%/25.8%,PE估值71/58/46倍。

17. 参考可恒顺醋业比公司估值,给予其21年65倍PE估值,合理价值27元/股,维持买入评级。

18. 风险提示:营销团队改600305革效果不达预期;渠道扩张不达预期。

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