太平洋证券-蓝思科技-300433-数据成长体现竞争优势，创新求异保障行业成长-200818

1. 事太平洋证券件：2020年上半年，公司实现营业收入155.68亿元，同比增长37.05%，归母净利润19.12亿元，比去年同期增加20.68亿元，扣非归母净利润16.15亿元。

2. 各类主要产品线蓝思科技上半年均实现同比大幅增长。

3. 依据半年报信息，公司中小尺寸防护玻璃产品销售收入111.64亿元，较上年同期增加40.96%；大尺寸防护玻璃300433产品销售收入23.29亿元，较上年同期增加40.22%；新材料及其他产品销售收入18.53亿元，较上年同期增加9.01%。

4. 向前五大客户的销售金额为119.95亿元，较上年同期增加48.19%，向前五大客户的销量为3.76亿件，较上年同期增加34.43%，公司在全球优数据成长体现竞争优势质客户和中高端细分产品领域的市场占有率大幅提高。

5. 今年上半年，尤其是一季度，全球消费电子市场受到中美贸易战与新冠疫情的双重影响，相当多的企业业绩同比下滑，蓝思用营收的明确增长和利润的大幅提升向所有对蓝思不创新求异保障行业成长确定的声音作出了有力的回答。

6. 尤其是营收的增长和前五大客户销量的提升，逆势的表现有几大依托：1.iPhone11与一季度iPhonese2的持续热卖，2.汽车电子市场核心客户的出货量快速增长；3.华为等安卓体系品牌厂商上半年热卖机型的盖板玻璃，蓝思都是核心主要供应商或独供商，这种依托于公司技术实力所提前布局的，太平洋证券先进生产设备与产能规模的领先优势，是公司未来继续维持较佳盈利水平，并在行业内领先竞争对手的重要保障。

7. 在性能竞争同质化白热化的当下，外观件创蓝思科技新求异已经成为手机品牌间重要的竞争手段。

8. 在智能手机进入存量博弈阶段、性能竞争同质化严重的情况下，外观件一直在演绎创新求异的升级趋势，这一点即使在5G换机潮到来之后也并未改变或者放缓，华为在连续两代旗舰机中分别倒入3.5D和四曲屏，小米尝试推出180°流延屏，即使是A客户，虽然在形态升级方面与安卓品牌厂商比略显保守，已在2.5D形态上停300433留三代产品，但iPhone11中使用的一体化凸台镜头片与物理磨砂后盖仍然打造出了鲜明的苹果标识感。

9. 外观件的数据成长体现竞争优势持续迭代升级折射出消费者对于手机美感的追求，亦为蓝思科技的成长奠定行业基础。

10. 核心客户开启5G新周期，乐观看待创新求异保障行业成长公司今明两年成长。

11. 今年下半年，A客户将推出第一代5G手机，即使当下面临美太平洋证券国净网活动的负面影响，市场对这一代手机的出货预期仍普遍较为乐观，而就蓝思的玻璃外观结构件而言，A客户较大概率仍会继续在增强防护能力方面做文章,叠加高附加值的凸台后盖的进一步渗透，公司产品的平均单机价值量仍具备进一步提升的空间，这是公司下半年继续实现高效、高质量发展的重要保障。

12. 展望明年，公司将继续深化产业链垂直一体化整合，蓝思科技借助在玻璃外观件领域的客户渠道优势，有望横向切入金属结构件领域，并由此形成向组装业务领域渗透的预期，进而增厚公司未来2~3年的业绩弹性。

13. 盈利预测300433和评级：维持买入评级。

14. 站在当前时点回顾过往，公司已数据成长体现竞争优势经连续四个季度实现了业绩增长大超预期，这一趋势在当前手机外观件制造工艺难度不断提升，进化迭代节奏加速的前提下，仍将延续。

15. 核心客户的5G新周期即将开启，这将推动整个智能手机以及上游玻璃外观件行业创新求异保障行业成长的进一步成长，而在行业存量博弈阶段，头部与二三线企业之间差距被拉大的情况下，未来行业的主要利润会更多地向技术与产能储备深厚的龙头企业集中，我们看好蓝思的行业核心地位与持续成长可能，预计2020-2022年的净利润为41.36亿、49.32亿和61.49亿元，当前股价对应PE33.36、27.97和22.44倍，维持买入评级。

16. 风险提示：（1）因疫情全球蔓延，2020年消费电子终端下游市场需求太平洋证券下滑程度超预期；（2）部分核心客户因疫情遏制需求等原因，延缓新品发布；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

17. （4）下游客户Q2Q3订单受蓝思科技宏观经济波动不确定的风险。