长江证券-苏博特-603916-季度经营大幅改善，下半年仍将加速前行-200818

1. 事件描长江证券述苏博特披露2020年半年报：公司实现营业收入14.3亿元，同比增长3.0%，实现归属净利润1.7亿元，同比增长24.5%。

2. 其中单二季度实现营业收入10.1亿元，同苏博特比增长9.1%，环比增长136.5%，实现归属净利润1.2亿元，同比增长37.9%，环比增长137.9%。

3. 事件评论公司是国内603916综合实力最强的混凝土外加剂企业，主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。

4. 2016-2019年，公司营业收入由13.1亿元增加至3季度经营大幅改善3.1亿元，归母净利润由1.3亿元增加至3.5亿元，年均复合增速分别为36.0%和38.6%。

5. 公司下半年仍将加速前行盈利能力居减水剂行业上市公司首位，2020年半年度毛利率达到46.0%。

6. 2020年上半年公长江证券司业绩较快增长，主要来自于降本控费。

7. 一方面，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品上半年销量同比变化-6.4%、苏博特-21.3%与23.5%，平均售价较去年同期变化-2.5%、0.8%与-2.1%，而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘价格同比下滑9.1%、25.7%与11.3%，原材料价格大幅下滑带动盈利能力提升；另一方面，公司通过内部精细化管理和信息化建设实现运输费用的减少，2020年上半年公司销售费用率同比下降2.1pct。

8. 二季度经营大幅改善，下半年加速603916前行。

9. 一季度，受疫情影响，公司高性能季度经营大幅改善减水剂、高效减水剂与功能性产品产销量大幅下滑。

10. 进入二季下半年仍将加速前行度，政府积极推动企业复产复工，推进重大项目开工建设，公司加大新技术新产品的推广和应用，加强对重点工程和基础建设领域的市场开拓和服务质量的提升。

11. 单二季度，公司高性能减水剂长江证券、高效减水剂和功能性材料销量环比提升179.7%、161.9%与291.0%，产品销量明显修复。

12. 展望下半年，灾后重建叠加下半年基建项目的陆续推进，将持续刺激减水剂苏博特需求。

13. 此外603916，公司泰州基地将于9月正式投产，产品产销量有望持续释放，推动下半年加速前行。

14. 公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、季度经营大幅改善产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。

15. 随着公司西部外下半年仍将加速前行加剂生产基地和泰州外加剂项目建成投产，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。

16. 预计公司2020-2022年归属净利润长江证券分别为4.7、5.7与7.2亿元，维持“买入”评级。

17. 风险提示1.下游需求不及预苏博特期；2.新项目进度不及预期。