申万宏源-中信特钢-000708-2020年中报点评：穿越周期，业绩稳定-200818

1. 投资要点：2020上半年度公司实现营业收入358.69亿元，同比减少申万宏源1.10%；实现归母净利润27.49亿元，同比减少0.57%，约合摊薄EPS0.54元，业绩符合我们预期。

2. 其中二季度单季实现营业收入186.20亿元，同比增长0.46%，环比增长7.95%；实现归母净利润14.中信特钢57亿元，同比减少4.16%，环比增长12.82%，约合基本EPS0.29元。

3. 上半年销量逆势创历史000708新高。

4. 2020年中报点评公司上半年实现钢产铁、钢、材产量分别为584、712、713万吨，根据中钢协数据估算，同比分别变动-3.58%、-1.06%、+1.01%。

5. 据估算二季度铁、钢、材产量分别为285、346、348万吨，同比分别变动-6.61%、-6.62%、-4.18%，环比分别变动-穿越周期4.53%、-5.23%、-4.42%。

6. 在销售端，公司通过内贸增量，很好地弥补了外贸下降的不足，业绩稳定上半年完成销售钢材667万吨，逆势创历史新高。

7. 根据测算上半年公司实现吨钢净利分别为4申万宏源12元，同比变动-1.56%，其中二季度实现吨钢净利447元，同比基本持平，环比变动+18.04%。

8. 费用率小中信特钢幅下降。

9. 公司上半000708年三费率3.34%，同比下降0.60个百分点，其中销售费用率下降0.35个百分点，主要由于本期运输费用计入营业成本中所致，财务费用率下降0.31个百分点，主要由于本期票据融资费用计入投资收益中所致。

10. 2020年中报点评经营活动产生的现金流量净额同比减少48.15%，主要是由于购买商品劳务支付的现款增加。

11. 下游需穿越周期求风电抢装潮继续，汽车行业回暖。

12. 公司产业绩稳定品主要应用于汽车、轴承、风电领域。

13. 2019年5月国家发改申万宏源委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，规定自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。

14. 此中信特钢前核准并按期并网的项目仍能享受补贴。

15. 以此引发的风电抢装潮持续利好公司风电的大圆000708坯产品。

16. 据中汽协数据，2020年7月全国汽车产销量分别同比分别增长21.9%和16.4%，增速2020年中报点评较6月分别下降0.6和上涨4.8个百分点。

17. 预计在汽车促销费政策帮助下，车市将继续回暖，利好公司汽穿越周期车用钢产品。

18. 公司内生增业绩稳定长持续。

19. 公司各大基地协同效应显现申万宏源，增产降本增效，以青岛特钢为例，引入兴澄特钢管理后，实现扭亏为盈，其产能对应2019年吨钢净利润超过330元，2020年上半年实现净利润3.88亿。

20. 另外青岛特钢2020年启动青岛特钢环保搬迁项目续建工程，涉及50万吨帘线钢、胎圈用钢，50万吨焊丝等产品，以及13万吨钢坯，总计年中信特钢产113万吨坯材，预计2021年下半年竣工。

21. 建成后青岛特钢总产能413万吨，盈利000708能力进一步增强。

22. 看好公司内生外延发展，下游需求保持2020年中报点评旺盛。

23. 维持2020-2021年盈利预测归母净利润分别为59.66、65.40亿元，穿越周期新增2022年归母净利润预测72.91亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.18、1.30、1.44元/股。

24. 当前股价对应2020-20业绩稳定22年PE分别为16、14和13倍。

25. 维持“买入”评申万宏源级！。