广发证券-红旗连锁-002697-业绩稳健增长，长期毛利率有望提升-200818

1. 核心观点：公司2020年上半年实现营收45.2亿元，同比增速为18.0%；实现归母净利润2.61亿元，同比增速为10.2%；实现扣非后归母净利润2.46亿元，同比增速为7.广发证券1%。

2. 其中，单二季度实现收入21.7亿元，同比红旗连锁增速为12.1%；实现归母净利润1.18亿元，同比增速为25.2%。

3. 二季度营收增速放缓，利润下滑主要由新网银行业务和成本增加导致，剔除新网银行002697后公司内生业绩增速为21.2%。

4. 毛利率基本持平，销售费用率略有提升：（1）202业绩稳健增长0年中报公司毛利率同比下滑0.03pp至30.19%，总体保持平稳。

5. （2）期长期毛利率有望提升？间费用率同比下滑0.02pp至24.84%。

6. 其中销售费用率同比上升0.07pp至23.06%，主要由物价、员工工资上涨以及疫情期间增加的提成费用和加班费广发证券用导致；管理费用率同比下滑0.13pp至1.65%；财务费用率为0.13%。

7. 同店增长稳定，经营性现金流大幅好转：（1）公司2Q同店增速较1Q放缓，但相较历史水平仍处于高速增长红旗连锁状态。

8. （2）公司1H2020实现投资收益6529万元，其中新网银行实现投资收益5913万元，同比下滑15.6%，剔除新网银行后公002697司内生业绩增速为21.2%。

9. （3）公司2020年中报经营性现金流为-6834万元，较1Q出现大幅好转，仍未业绩稳健增长转正主要受1Q拖累，同时米面粮油等生活必需品周转形式改变导致。

10. 盈利预测及投资建议：综合考虑公司的区域优势和上半年展店速率，叠加供应链优化力度（公司与长期毛利率有望提升？兰州国资利民共同成立红旗利民、设立海南全资子公司，从管理、税收等方面推动毛利率的进一步提升），预计20-22年归母净利润6.7/7.9/9.2亿元，参考可比公司估值，给予公司21年约17×PE，对应合理价值10.12元/股，维持“买入”评级。

11. 风险广发证券提示。

12. 宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预红旗连锁期；成本费用风险或不及预期。