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太平洋证券-恒顺醋业-600305-中报点评:环比改善,看好长期-200817

上传日期:2020-08-18 11:06:08  研报作者:黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫  分享者:angelsing   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:稳健,华南、华中大区增长迅猛,实现销售1.47亿元、1.55亿元,分别同比增长18.79%和11.03%。西部、华北环比改善明显,Q2增速均由负转正。利润分析:会计准则影响报表,促销力度加强,相关费用增加上半年期间费用率22.66%,同比下滑3.85pct,其中销售费用率下滑2.09pct。”

1. 点评事件:公司发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.53亿元、1.49亿元、1.33亿元,分别同增7.39%、3.63%、11.44%;单二季度营收、归母净利润、归母扣非4.87亿元、0.73亿元、0.65亿元,分别同比增长15.12%、3.58%、15.38%(增速均为考虑收购恒顺商场太平洋证券后的增速)。

2. 收入恒顺醋业、利润增速符合预期。

3. 收入分析:环比改善,料酒高增,剔除新收入准则因素,毛利率大幅提升环比600305改善,料酒高增。

4. 上半年公司实现营收中报点评9.53亿元,同比增长7.39%(Q1:+0.35%/调整前;Q2:+15.12%)。

5. 分产品来看,上半年调味品实现收入8.98亿元,同比增长8.64%,表现良好,其中醋销售6.51亿元,同比+5.03%(Q1环比改善:+0.18%;Q2:+11.35%),料酒销售1.49亿元,同比+27.03%(Q1:+26.96%;Q2:+29.17%),料酒增速大超调味品增速,主要得益于行业的快速增长。

6. 此外,无论食醋还是料酒,Q2增速均环比看好长期改善明显。

7. 会计准则调整,毛利太平洋证券率异常。

8. 上半年公司毛利率40.82%,同比下滑3.04pct,主要是新会计准则下,运费从费用转至成本,按同口径计算,调味恒顺醋业品毛利率同比提升1.97pct,主要得益于料酒规模优势逐步凸显,毛利率有较大提升。

9. 收入分析:线上增速亮眼,华南、华600305中高增受益疫情,线上增速亮眼。

10. 分渠道来看,上半年线上销售0.68亿元,占比8%,同比+44.33%(Q1:+38.16%;Q2:+48.62%),主要是上半年受益于疫情,线上消费增长较快,线下增速与公司增速中报点评基本持平。

11. 华中、华南增长环比改善迅猛。

12. 分市场来看,上半年公司大本营华东大区销售额4.62亿元,同比+6.70%,表现稳健,华南、华中大区增长迅猛,实现销售1.47亿元、1.55亿元,分别同比增长18.79%和1看好长期1.03%。

13. 西太平洋证券部、华北环比改善明显,Q2增速均由负转正。

14. 利润分析:会计准则影响报表,促销力度加强,相关费用增加上半年期间费用率22.66%,同比下滑3.85pct,其中销售费用率下滑2.09pct,主要运费重分类转至成本,运杂费率下降4.94pct,此外促销费、广告费、人员费均有所上升,分别同比提升1.1pct、0.81pct、0.71pct,我们预计此为公司加大市场投入,积极参与市场竞争,相关费用有所提升,这也为后续收入提恒顺醋业供一定保障。

15. 管理费用率5.50%,同比下滑1.80pct600305,其中折旧费和长期资产摊销费用率下降较多。

16. 公司净利中报点评率为15.66%,同比下滑0.46pct。

17. 未来展望:长期稳扎稳打,短环比改善期目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升。

18. 新董事长上任后,内部看好长期改革有望加速,企业活力将不断激活。

19. 我们认为公司未来将:1)产品上:太平洋证券凝心聚力,聚焦主业。

20. 未来恒顺醋业围绕“做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。

21. 通过深耕传统渠道、精耕商超渠600305道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。

22. 3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升中报点评公司品牌力。

23. 4)机制上环比改善:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。

24. 短期来看,新董事长上任后,公司机制逐步理顺,上半年促销广看好长期告费用投放力度加强,有望带来下半年收入高增,我们认为公司有望实现2020年调味品双12%的收入/归母扣非净利润目标。

25. 盈利预测与评级:维持“增持太平洋证券”评级2020年上半年公司表现受疫情影响,新董事长上任后,经过半年,公司内部机制已逐步理顺有望加速,未来随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,全年目标有望实现实现,预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.54元、0.62元,维持公司“增持”评级。

26. 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品恒顺醋业安全问题;。

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