安信证券-成都先导-688222-技术能力不断提升，看好公司长期发展-200821

　　成都先导(688222)
　　事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现收入0.87亿元，同比减少18.85%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少74.14%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少59.28%。
　　公司2020H1虽受疫情影响收入有所下降，但在客户合作和技术能力积累方面都具备亮点。今年上半年公司收入有所下降，主要原因有：（1）公司提供服务为非标准化服务，需要与海外客户保持密切沟通，而在疫情影响下，部分客户实验室在疫情期间关闭，造成项目进展受到影响；（2）疫情背景下，海关加强管制、国际航班减少等原因导致海外客户寄过来的蛋白、公司采购的海外原材料的到货时间延长，相关项目进展亦受到影响。虽然疫情给公司带来了负面影响，但我们看到在客户合作上，2020H1公司分别于太阳药业、Kaken等7家企业达成新药研发转让协议；在技术积累上，2020H1，公司基于核心技术筛选平台为客户筛选完成了25个独立靶点，成功率达77%，同时公司的编码小分子化合物库已经从4000亿做到5000亿，且分子属性等维度得到提升和持续优化。
　　公司具备CRO和Biotech的双重属性，未来前景可观。除了像常规CRO公司一样，公司通过提供服务赚取相应的劳务费，公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权——药物结构知识产权，公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式：（1）与药企合作开发，将分子结构IP转让给药企，未来若能达到关键节点则收取里程碑付款，或者部分项目带有销售分成；（2）公司自行开展创新药研发，且拥有这些项目的全部权益，目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力，伴随公司筛选能力的不断增强，以及公司已有项目的不断向后推进，我们认为公司价值将不断成长。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为3.07亿元（+16.3%）、4.52亿元（+47.0%）、6.62亿元（+46.5%），归母净利润分别为1.44亿元（+19.4%）、2.25亿元（+56.6%）、3.42亿元（+52.1%），对应EPS分别为0.36元、0.56元、0.85元，对应PE分别为118倍、76倍、50倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，首次覆盖，给予“增持-A”评级，对应2022年EPS的动态市盈率为50倍。
　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等