太平洋-中材科技-002080-业绩高增超预期， 锂膜业务渐入佳境-200821

　　中材科技(002080)
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入75.8亿元，同比增加25.07％，归母净利润为9.23亿元同比增加40.87％，扣非归母净利润为8.25亿元，同比增长34.36%。
　　叶片量利齐升，毛利率提升显著。受益于行业抢装,上半年公司叶片销售风电叶高达4.59GW，同比+43.3%；实现营收32.7亿，同比+66.1%；净利润3.9亿，同比+116.7%；毛利率同比增加3.9pct，市场占有率持续攀升，龙头地位稳固。公司快速布局新产品产能，推进实施锡林工厂技术升级、阜宁工厂增产扩容，实现产品结构在两海、陆上的全面覆盖；此外，新材料应用方面，在疫情影响芯材供应紧张背景下，公司迅速开展PET材料替代，目前已在4款主流产品上批量应用。预计公司叶片业务今年维持高增速，在产品结构持续优化及市场份额的提升下，叶片业务有望维持较高景气。
　　玻纤逆势增长，满莊新区工厂蓄势待发。面对疫情冲击快速反应，积极调整市场结构与产品结构，打出“疫情国内外地域差”策略，效果明显。销售玻璃纤维及制品45.6万吨，同比+8.8%；实现营收29.6亿，同比增长5.9%；净利润4.8亿，同比+22.6%。其中，泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于5月和7月点火，满莊新区新旧动能转换的8条先进生产线全部建成投产。近期国内主要企业价格主流产品调涨约100元/吨，国内需求提振，国外订单边际好转，行业龙头库存均较前期有所下降，我们认为，后续随着需求旺季到来以及国外疫情拐点渐行渐近，价格迎来底部向上拐点；拉长周期来看，当前行业仍处于周期底部，成本端支撑使得价格下行空间十分有限；而供给端19-20年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，公司作为行业龙头之一，具备规模、渠道及产品结构等优势，顺周期下弹性十足。
　　隔膜继续规模放量，出口实现突破。公司锂电隔膜目前产能规模和市场地位稳健行业第一梯队，2020年上半年实现营收2.27亿，同比+376%，成为增长亮点。公司狠抓业务协同和国内外市场开拓，市场份额逆势提升，海外销售占比约15%。市场开拓方面，国内战略客户供应份额稳定在40%以上，出口销售取得重大突破，部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利。公司同时具备湿法同步+异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环，随着持续投建产能，有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。
　　投资建议。公司三大重点产业布局清晰，发展定位于新材料、新能源发展平台，“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。公司2020H1业绩高增超预期，考虑到公司叶片毛利率的改善显著,玻纤景气周期及隔膜的持续突破与产能扩张,上调公司盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为19.32、22.14和25.54亿元，EPS1.15、1.32和1.52元/股，对应PE19、16和14，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。