民生证券-海鸥住工-002084-2020年半年报点评：Q2业绩大增66%，B端+C端双重布局为公司持续增长赋能-200821

　　海鸥住工(002084)
　　一、事件概述
　　8月21日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.21亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润4,112.18万元，同比下降24.50%。实现基本每股收益0.07元。其中，第二季度营收8.67亿元，同比增长34.40%；归母净利润6,209.89万元，同比增长66.38%。
　　二、分析与判断
　　受一季度疫情影响，上半年盈利能力有所下降
　　报告期内，公司毛利小幅下滑0.11pct至23.51%。期间费用率上升1.06pct至18.59%，其中，销售费用率增加1.28pct至6.46%，主要是由于新增子公司销售费用增加；管理费用率下降为10.11%，同比下降0.42pct；财务费用率2.03%，同比提升0.21pct；研发费用率3.51%，同比下降0.35pct。由于第一季度因春节及节后开工受疫情影响滞后，且开工后受湖北籍员工限制出行，开工率不足对一季度经营影响较大，导致上半年整体盈利能力有所下降。
　　Q2国内市场发力，公司业绩大幅改善
　　随着疫情的逐步好转，市场需求明显回暖。第二季度，公司内销5.5亿元，同比增长40%，其中，整装卫浴实现营收6,077.36万元，同比增长27.78%。同时，公司持续加速推进内装工业化进程，完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合，上半年公司瓷砖业务贡献1.34亿元收入，未来瓷砖业务有望成为公司业绩新的增长驱动。
　　装配式建筑政策持续落地，有望快速打开行业增长空间
　　根据《建筑业发展“十三五”规划》提出的目标，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，装配式建筑面积占新建比例达到15%。报告期内，公司整装卫浴接单3.79亿元，同比增长170%，其中Q2接单2.81亿元，同比增长296%。未来，随着各省市装配式建筑政策的出台和持续落地，装配式整装卫浴渗透率加速和行业空间将快速增长，公司有望迎来新的发展机遇。
　　三、投资建议
　　预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.32/0.44/0.57元，对应PE为41/29/23倍，考虑到家具板块TTM估值为37倍。我们持续看好装配式建筑行业发展前景，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　原材料价格波动、国外经营环境恶化。