山西证券-海鸥住工-002084-Q2整装卫浴接单增长近3倍，收入净利润增速超 30%-200820

　　海鸥住工(002084)
　　事件描述
　　8月20日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入13.21亿元，同比增长10.71%；归属于上市公司股东的净利润4112.18万元，同比下降24.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4004.89万元，同比下降13.24%。业绩大幅超出此前预期。
　　事件点评
　　2020Q2业绩环比Q1大幅提升，收入、净利润均实现30%以上高增长，其中内销收入Q2单季同比增长76%。随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖，前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入。2020Q2，公司实现营业收入8.67亿元，同比增长34.40%；归母净利润0.62亿元，同比增长24.72%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长20.63%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.54亿元（-17.16%）、-0.21亿元（-548.28%）、-0.16亿元（-21320.09%），Q2各项增速环比Q1分别提升51.56、573.00、21340.72个百分点，Q2营业收入规模环比Q1增长90.97%。
　　2020H1期间费用率显著增加，毛利率、净利率有所下降。2020H1，公司毛利率同比下滑0.11pct至23.51%，净利率同比下滑1.15pct至3.49%，期间费用率同比增加1.06pct至18.59%，其中销售费用率为6.46%（+1.28pct），主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致；管理费用率为10.11%（-0.42pct），其中研发费用0.27亿元，同比增长0.76%；财务费用率为2.03%（+0.21pct）。分产品来看，龙头及配件毛利率为19.39%，瓷砖毛利率为42.08%；分地区来看，内销业务毛利率为28.52%（+2.08pct），外销业务毛利率为19.94%（-2.03pct）。
　　整装卫浴B端+C端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，2020上半年接单量迎来爆发式增长，Q2接单金额同比增长近3倍。2020Q2，公司整装卫浴业务实现营业收入6,077.36万元，同比增长27.78%。2020H1整装卫浴接单3.79亿元（同比+170.71%），其中Q2整装卫浴接单金额达到2.81亿元（同比+295.77%），位居行业第一。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B端已拓展8家战略集采供应商，C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。报告期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。
　　内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。从营收结构来看，2020H1公司五金龙头类产品实现收入8.52亿元、瓷砖1.34亿元（新增）、定制橱柜0.97亿元、整装卫浴0.86亿元、浴缸陶瓷类0.69亿元、智能家居类产品0.48亿元，占总营业收入的比重分别为64.52%、10.16%、7.38%、6.49%、5.26%和3.67%。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，配合国家整体建筑业升级，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.63、2.04、2.57亿元，同比增长24.65%、25.01%、26.07%，对应EPS为0.29/0.37/0.46元，PE为44.15、35.32、28.01倍，上调至“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。