招商证券-航天彩虹-002389-无人机业务迎发展机遇，低效资产预计在年内完成处置-200820

　　航天彩虹(002389)
　　事件：
　　公司发布 2020 年半年度报告，期内实现营业总收入 1.04 亿，同比下降 4.44%，归母净利润 2854 万元，同比下降 20.22%。
　　评论：
　　1、 无人机业务保持稳定， 低效锂电膜业务年内预计完成处置。
　　期内公司收入出现小幅下滑， 主要是传统膜业务出现下滑导致。 分业务来看，公司期内： 1） 无人机及相关产品实现收入（3.82 亿， -1.19%），毛利率小幅下滑 1.89pct.至 35.70%； 2）技术服务业务实现收入（0.14 亿， -43.1%），毛利率提升 6.99pct.至 39.51%； 3）电容膜业务实现收入（1.40 亿， -6.44%），毛利率提升 1.77pct.至 11.70%； 4） 背材膜及绝缘材料业务实现收入（3.14亿， -11.43%），毛利率下滑 6.14pct.至 4.07%； 5）光学膜业务实现收入（1.80亿， +12.68%），毛利率提升 4.42pct.至 23.38%。期内，公司无人机业务占到公司收入的 36.77%，毛利的 58.93%，是公司业绩的主要来源，两家无人机公司上半年合计实现净利润 5510.65 万，较上年同期小幅增长。业绩下滑主要系公司传统膜业务下滑导致，除公司光学膜业务表现突出外，保持增长外，其他膜业务均出现下滑，特别是子公司南洋科技期内亏损 2737 万，较上年同期亏损增加 1962 万。公司于 2017 年底完成重组，注入无人机业务，同时公司大股东航天气动院承诺在重组完成后 36 个月内处置南洋科技锂电池隔膜项目，预计随着公司低效资产完成处理， 公司资产质量将显著提升。
　　2、 期间费用持续压缩， 资产减值和其他收益简单影响当期业绩。
　　期内公司期间费用持续压缩，其中发生销售费用（2638 万， -36.23%），主要系本期受疫情影响，客户推介演示活动等相关费用支出减少所致；管理费用（9639 万， +6.92%）；财务费用（-26 万， -101.45%）， 主要系本期汇率变动及利息支出减少所致；研发费用（5963 万， +28.97%）， 主要系本期公司无人机相关研发项目研发支出增加所致。 上半年公司在保持顺利推进CH-7、 CH-4、 CH-5、 AR-1、超近程无人机、车载多旋翼、无人直升机、高速靶机为代表的项目科研或履约的情况下，各项费用持续压缩，整体盈利能力有所改善。但是公司期内计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失 1398万元，较上年度各类计提总额有所增加，另外由于期内其他收益和投资收益减少，导致公司整体业绩出现下滑。
　　3、 无人机作战重要性提升，公司拟筹划定增助力发展。
　　无人机作战是一种高效低成本的战争方式，在中东地缘政治博弈舞台上多次大放异彩。 7 月 23 日，习近平主席到空军航空大学无人机实验室，察看无人机操控教学设施， 并强调： 要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才。 为我国未来无人机作战发展指明了方向。 3 月 2 日，公司发布公告拟筹划非公开发行股票事项，积极推动军民产业升级，提升产品综合竞争力， 我们认为，我国无人机产业正在快速增长阶段， 公司作为我国军用无人机产业化先行者，已经在军贸市场取得瞩目成就，未来随着国内市场持续发展，公司有望享受行业增长红利。
　　4、业绩预测
　　预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.00 亿、 6.01 亿和 8.10 亿元，对应 PE 估值分别为 55、 37、 27 倍， 首次覆盖，给予“ 强烈推荐-A”评级！
　　风险提示： 军贸业务出现波动， 低效民品业务处置结果不及预期。