西南证券-宝信软件-600845-智能制造和IDC双驱动，业绩增长超预期-200821

　　宝信软件(600845)
　　业绩总结：2020H1，公司实现营收 34.2 亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 67.7%；实现净经营性现金流入 8 亿元，同比增长44.9%。
　　收入端：智能制造和 IDC 双驱动，带动公司营收增长超预期。2020 年上半年：1）收入方面：软件开发业务实现营收 22.1 亿元，同比增长 27%，主要原因是软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收；服务外包业务实现营收 11.7亿元，同比上升 32%；系统集成设备业务实现营收 0.35 亿，同比下降 40%。 2）营收结构：软件开发及工程服务收入占比 65%；服务外包收入占比为 34%，占比进一步提升，主要由 IDC 业务的高增长所驱动；系统集成业务收入占比延续下滑，占比为 1%。
　　利润端：公司盈利能力持续增强，费用率有所下降。2020 年上半年：1）利润率方面：公司毛利率为 35.5%，同比增加 2.8pp；净利率为 19.9%，同比增加4.1pp，主要受益于高盈利水平的 IDC 业务快速增长。分产品来看，软件开发和服务外包毛利率分别同比增加 1.7pp 和 4.5pp，系统集成业务毛利率同比下降3.9pp。2）费用率方面：公司销售费用率为 2.1%，同比下降 0.9pp；管理费用率为 3.2%，同比下降 0.4pp；研发费用率为 9%，同比下降 0.6pp。公司研发费用有所提升，为 30.8 亿元，同比增长 18.3%。
　　IDC 业务从上海逐渐向全国布局，全年业绩可期。作为批发型 IDC 运营商，公司深度绑定大用户群，合同期限长，公司的批发型业务导向的优势是能确定性的地保持较高的上架率。 2019 年公司参投的武汉大数据产业园第一期项目已开始建设，IDC 全国布局先落一子。公司将继续深耕上海“主场”，然后通过武汉、南京等二线核心城市 IDC 业务拓展，以点带面进行全国业务扩张，期待后续全国范围内的扩张速度。我们预计公司 IDC 业务将逐渐进入放量阶段，IDC业务高增长的驱动下，有望带动公司实现股价和业绩的戴维斯双击。
　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.17 元、1.56 元、2.02 元，未来三年归母净利润复合增长率有望达 38%。 考虑到公司业绩超预期，钢铁信息化景气上升、IDC 业务深耕“上海”市场和二线核心城市开启加速扩张、一线城市 IDC 资源的稀缺性，我们保守给予公司 2020 年 70 倍 PE 估值，对应目标价格 81.9 元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：IDC 能耗指标获取不达预期；在建 IDC 项目进度或 IDC 全国扩张不达预期；受宏观经济影响传统业务订单量不达预期。