东北证券-海鸥住工-002084-业绩符合预期，看好整体卫浴下半年放量-200821

　　海鸥住工(002084)
　　事件： 公司发布半年报， 2020H1实现营收13.21亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比减少 24.5%；扣非后同比减少 13.24%至 0.4 亿元。 Q2 营收同比增长 34.4%至 8.67 亿元，归母净利润同比增长 24.7%至 0.62 亿元， 扣非后同比增长 20.6%至 0.56 亿元。
　　点评：
　　业绩符合预期， 并购项目盈利能力抢眼， 看好下半年整体卫浴放量。
　　1） 整体卫浴： 2020H1 接单同比增长 170.7%至 3.79 亿元，但受疫情影响难以施工， 收入同比下降 7.91%至 0.86 亿元（科筑并表贡献 0.21 亿元）。但疫情后恢复良好， Q2 接单 2.81 亿元，同比增长 295.8%，营收同比增加 27.8%至 0.61 亿元。 同时，公司中报显示合同负债有 0.42 亿元， 表明了整体卫浴在手订单充足。我们预计，随着下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务有望迎来高速增长。 中长期看，公司整体卫浴新品已能满足住宅市场档次需求，整体卫浴渗透率提升&海鸥产品结构升级&海鸥市场率提升将带动整体卫浴持续高增长。
　　2） 出口业务： 2020 H1 外销营收减少 3.8%至 7.71 亿元（预计二季度回升明显），毛利率减少 2.3pct 至 19.94%。 下半年看，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长， 全年订单无忧。
　　3） 橱柜业务： 上半年实现营收 0.86 亿元，雅科波罗子公司上半年亏损 746 万元，主因疫情扰动，项目施工延后。 预计下半年随着项目如期推进确认收入，全年有望实现盈利。
　　4） 瓷砖业务： 海鸥冠军并表期间（ 4 月 23 日起并表）实现营收 1.1 亿元，净利润 0.16 亿元，净利率达 15%， 表现亮眼。 大同奈并表期间（ 6月 1 日并表）实现营收 2467 万元，亏损 81 万元，随后续协同效应释放，有望提升盈利能力。
　　盈利预测： 上调盈利预测及目标价， 预计2020-2022年EPS为0.33/ 0.48/0.59 元，对应 PE 为 39.30/ 27.03/ 21.90X。 维持“买入”评级。风险提示： 疫情反复，地产调控超预期，原材料价格上涨