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天风证券-航天彩虹-002389-无人机主体彩虹公司净利润增长46.7%,产业高景气度凸显-200821

上传日期:2020-08-21 14:09:00  研报作者:李鲁靖,邹润芳,许利天  分享者:sehrserhe233   收藏研报

【研究报告内容】


  航天彩虹(002389)
  事件:8月20日公司发布2020半年报,报告期内公司实现营业收入10.38亿元,同比-4.44%;实现归母净利润0.29亿,同比-20.22%;其中,公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497亿元,同比大增46.72%。我们认为,无人机主体彩虹子公司在受疫情影响,主要交付时点移后的情况下,依然做到高增长,无人机产业高景气度凸显。
  表观波动不改无人机主体利润增长,高研发投入符合新机型建设预期受疫情影响,公司整体营收/归母净利润均有所承压,主要系膜业务扰动影响所致(背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%,占总营收比重30.21%),因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。
  从细分业务看,公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑(-1.19%/-1.89%),我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致,参考2019年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司,因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响(彩虹公司46.7%净利润增长),同时考虑到下半年疫情逐渐缓解,我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。
  此外,公司研发投入H1同比增长23.49%,高速隐身无人机CH7持续紧密研发,各类新型号试飞500余次,累计飞行航时超3000小时,新机型梯队建设复合预期。
  我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5多型号无人机出口全球前三
  公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。
  中大型无人机度过十三五军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破
  根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。
  盈利预测与评级:综上我们认为,公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型,高空长航时CH5、隐形无人机CH7等型号产品梯队健全,有望随产业高景气实现快速放量。因此,将2020-22年公司预测营业收入由37.9/47.6/56.1上调至40.35/50.66/62.34亿元,对应归母净利润4.49/5.99/8.0亿元,EPS为0.47/0.63/0.85元,PE为49.27/36.93/27.68x,维持“买入”评级。
  风险提示:公司无人机交付不及预期,膜业务亏损风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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