招商证券-中炬高新-600872-业绩大超预期，力争目标实现-200821

　　中炬高新(600872)
　　美味鲜Q2实现收入/利润增长25%/43%,收入环比改善明显，公司多品类发力、渠道扩张加速。受益原材料成本下降，毛利率显著提升，拉动净利率大幅超预期。展望H2，外部环境继续转好、公司动力不减，继续全力追赶公司年度目标，机制持续改善可期待。我们上调20-21年EPS至1.08、1.28元（前次为1.04、1.26元），维持“强烈推荐-A”评级。
　　事件：中炬发布20年中报，整体实现收入25.54亿元，同比增长6.78%；归母净利润4.55亿元，同比增长24.31%，扣非净利润4.42亿元，同比增长27.48%。其中，美味鲜H1收入增长10.16%；归母净利润增长25.73%。中汇合创公司收入1,393万元，同比减少4,701万元。中炬精工公司收入3,337万元，同比减少819万。母公司减亏1597万。
　　美味鲜环比改善明显，净利润大幅超预期。美味鲜公司Q2实现营业收入10.95亿元，同比增长25%，受益于Q1末良性的库存、Q2加速市场扩张，收入环比改善明显。美味鲜毛利率提升了3.24pct至42.85%，主因系包材等成本的下降。销售费用率上升至1.42pct至12.06%，与促销推广费用加大有关。管理费用率（含研发）同比下降1.09%至6.88%，主因系受益国家社减免政策。美味鲜Q2归母净利润实现42.05%的增长，大幅超过市场预期。
　　品类渠道滚雪球，逆势持续发力。酱油实现7.75%增长（其中Q1、Q2分别增长-4%，+20%），鸡精鸡粉实现21.85%下滑，食用油增长49.66%，三大品类相对Q1均有改善，其他小品类实现23%增长，根据公司反馈，小品类中料酒增速超过50%、蚝油增长均超过40%。H1东部、南部、中西部、北部分别实现-1.87%、5.5%、32.23%、16.13%增长（其中Q2分别实现7%、22%、46%、41%）。公司逆势发力市场扩张，上半年经销商总数达到1254个，上半年净增经销商203个，同比增长83%。地级市开发率87.83%，同比提高4.5个百分点；区县开发率45.24%，同比提高6.9%个百分点。
　　经营稳健向好，产能布局优化。中山工厂进行技术升级改造和产能优化。实现扩大酱油产能25万吨，料酒2万吨。厨邦三期（食用油等项目）、美味鲜二期（蚝油等项目）也在陆续进行中。产能布局落地为后续年度稳健增长提供了保障。
　　H2展望：稳定增长，力争目标实现。2020年集团规划收入/利润增长13.30%/16%,其中根据公司披露，美味鲜公司收入利润增长14%/15%，Q1疫情影响压力较大，但Q2环比改善明显，H1整体收入追至10%，但H2仍需保持快速增长才能实现年度目标。我们认为宝能入驻后，公司目标感、执行力更强，对应更高的业绩保障，H2随着外部环境逐步转好、叠加公司在产品、渠道上的不断发力，力争目标或实现。
　　投资建议：Q2业绩超预期，全年力争目标实现，维持“强烈推荐-A”评级。美味鲜Q2收入环比改善明显，公司多品类发力、渠道扩张加速。受益原材料成本下降，毛利率显著提升，拉动净利率大幅超预期。展望H2，外部环境继续转好、公司动力不减，继续全力追赶公司年度目标，机制持续改善可期待。我们上调20-21年EPS至1.08、1.28元（前次为1.04、1.26元），维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期