国元证券-大华股份-002236-上半年利润逆势增长，外部环境逐步改善-200820

　　大华股份(002236)
　　事件：
　　公司于8月20日晚发布《2020年半年度报告》。报告期内，公司实现营收98.38亿元，YoY-8.96%；实现扣非归母净利润12.90亿元，YoY13.31%。
　　点评：
　　外部环境造成短期影响，公司四大经营策略保障稳健发展
　　2020年上半年，新冠疫情蔓延全球，中美贸易摩擦升级，对经济活动造成影响。面对外部不确定性，公司实现稳健经营：1）加强研发精准投入：公司继续加强对AI、云计算与大数据、5G等技术的投入，不断夯实核心技术能力。2020年上半年，公司研发投入为13.15亿元，占营收比例为13.36%，较上年同期增长1.84pct。2）聚焦战略机会点管理：公司加强细分行业客户理解，快速研发并交付，强化落地业务机会。3）深化建设全球营销体系：国内市场，公司持续推进渠道体系建设；国外市场，公司持续推进渠道拓展和下沉。4）持续推进精细化管理：公司进一步打通LTC、IPD、ITR等流程，实现端到端流程体系的高效运作。2020年上半年，公司经营性现金流净额为-1.07亿元，上年同期为-8.70亿元，回款情况明显改善。
　　疫情期间红外测温产品贡献高毛利，境外收入实现逆势增长
　　2020年上半年，受外部环境影响，公司业务受到不同程度的影响。1）分产品来看：解决方案实现营收52.01亿元，同比下降7.56%；毛利率为47.97%，同比增长3.86pct。产品实现营收40.69亿元，同比下降10.32%；毛利率为53.95%，同比增长13.75pct，增幅较大的主要原因是疫情期间高毛利的红外测温产品贡献较大。其他业务实现营收5.68亿元，同比下降11.61%。2）分地区来看：境内业务实现收入57.90亿元，同比下降18.31%，主要受G端需求不足以及疫情影响。境外业务实现收入40.49亿元，同比增长8.87%，实现逆势增长。我们认为，随着国内疫情的有效控制，G端需求稳步回升，B端信息化转型持续推进需求释放，公司有望继续稳健发展。
　　SOC芯片及芯数模混合芯片子公司转让完成，进一步优化业务结构
　　2020年7月9日，公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议暨关联交易的公告》，将华图微芯100%股权转让给杭州淦成、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯，作价12亿元。我们认为，此次股权转让的完成有利于公司聚焦核心主业，进一步优化公司业务结构，提高现有资源配置效率。同时，转让所得现金将作为流动性的重要补充，增强公司现金流水平。
　　投资建议与盈利预测
　　伴随政府支出的逐步恢复，以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地，行业需求持续增长。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元，归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元，对应EPS为1.27、1.53、1.81元/股，对应PE为18.09、14.94、12.64倍。考虑到：新冠肺炎疫情带来的不确定性、公司过去三年的PE主要运行在13-35倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%等因素，给予公司2020年22倍的目标PE，对应目标价为27.94元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。