东方证券-安琪酵母-600298-半年报解读：业绩符合前期预告，价格是今年业绩的核心变量-200817

1. 事件：公司发布半年报，20H1公司东方证券实现营收43.41亿元/+16.91%，实现归母净利润7.19亿元/+54.85%，实现扣非归母净利润6.69亿元/+53.41%，业绩居于业绩预告中值水平，基本符合预期。

2. 单二季度看，公司实现营收22.91亿元/+20.97%，实现归母净利润4.16亿元/+82.85%，利润端的安琪酵母较大弹性核心来源于提价（结构性+直接提价）带来的毛利率大幅提升。

3. 核心观点营收端增长拆分量价看600298，量增长贡献9%左右增速，价增长贡献约8%。

4. 公司上半年营收整体增长16.91%，二季度营收进一步提速，核心来源于三月份C端产品提价二季度完全受益，拆分量价看：１、上半年酵母量增贡献约9%左右增速，量增主要来源于新疆伊犁产线环保问题解除带来的产能利用率提升（七成提升至满产）、埃及去年新投产1.2万吨酵母产能爬坡；2、价格端贡献增速8%左右，价格增长驱动力分为两块，其一三月份C端产品提价，综合提价幅度约20%，叠加考虑C端产品占比20%左右，贡献约4%，其二疫情半年报解读驱动下C端产品占比提升带来的结构性提价，贡献约4%；价格增长带来的毛利率提升是盈利端弹性的核心驱动力。

5. 上半年归母净利润同比增长53.41%，单二季度归母净利润同比增长82.85%，利润端增长弹性业绩符合前期预告大幅超营收端核心驱动力来源于毛利率提升。

6. 2020H价格是今年业绩的核心变量1公司实现毛利率40.55%/+4.32pct，二季度毛利率44.47%/+8.42pct，达到历史最高水平。

7. 从成本端看，20H1糖蜜及折旧两大核心成东方证券本并无显著提升，基本维稳，毛利率提升核心驱动力来源于价格增长弹性。

8. 近期糖蜜价格涨幅较大，但当前仍无安琪酵母需过分担忧。

9. 根据最新数据显示，南方糖蜜价格达到1200元/吨的水平，核心来源于两点：1、当前为非榨季，供给端无新糖蜜供应；2、需求端受短期酒精需求旺盛驱动叠加玉米价格处于相对高位影响，与去年同600298期比较旺盛。

10. 我们认为目前时间点仍无需过分担忧，看20年四季度榨季，供给端糖产基本趋稳，需求端存在细分需求涨跌互现，但整体供求关系不会太紧张，可持续跟踪榨季糖蜜价半年报解读格数据。

11. 财务预测与投资建议由于提价带动毛利率提升超预期，我们调整公司20-22年EPS预测为1.51/1.66业绩符合前期预告/1.89元（调整前1.28/1.47/1.72元），给予20年50倍估值，对应目标价75.5元，维持“买入评级”。

12. 风险提示成本端波动，汇率价格是今年业绩的核心变量波动，产能拓张不及预期。