兴业证券-城发环境-000885-配股发行落地，环保板块收入同比大幅提升362%-200821

　　城发环境(000885)
　　事件：2020年8月20日，公司公告2020年半年报。1H20公司收入7.16亿元，同比-32.10%，2Q20收入5.26亿元，同比-12.30%；1H20归母净利润0.31亿元，同比-90.97%，2Q20归母净利润1.31亿元，同比-31.63%。对此，我们点评如下：
　　1H20高速公路免受通行费影响业绩，环保板块收入同比大幅提升362%。受疫情影响，今年2月17日至5月6日全国收费公路免收车辆通行费，高速公路业务收入3.72亿元，同比-55.39%，毛利率25.93%，同比下滑41.07pct。公司自2018年向环保领域拓展以来，收入体量快速提升，1H20环保板块收入0.65亿元，同比大幅提升361.69%。
　　乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力2020年达到3.2万吨/日以上（焚烧率40%以上），2030年达到8.4万吨/日左右（焚烧率70%左右）。城发环境拿单能力强劲，2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%（含二期），且多项目列入2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在35%~50%（以2019年为基准）。公司同时布局上游环卫业务，有望与垃圾电厂形成协同效应。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。截至8月12日，公司完成配股（有效认购占比98.74%，控股股东和第二大股东履行全额认购承诺），我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/1.24/1.54元/股，增速-44%/76%/25%，对应8月20日PE估值17.1/9.7/7.8倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。