东方财富证券-佳发教育-300559-2020年半年报点评：收入确认延迟，稳做标考龙头-200821

　　佳发教育(300559)[Table_Summary]
　　【投资要点】
　　公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收3.05亿元，同比增长4.40%；归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%；扣非净利润1.19亿元，同比增长24.05%。
　　疫情影响延迟标考收入确认。上半年公司标准化考点设备实现营收2.17亿元，同比增长3.18%，占营收比重71.13%，毛利率58.51%，比去年同期减少2.91pct。上半年受疫情影响，高考由6月份延期到7月份开考，导致公司标考收入的确认有所延期。公司上半年中标宁夏省省级考试综合管理平台，同时，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用，在标考考点建设上继续推进巩固市场地位，保持行业入口优势。此外，公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”以应对新高考和新中考改革带来的英语口语机考的需求，并切入英语听说标准化考场建设市场，下半年预计将正式向市场进行推广，公司标考业务下半年有望继续实现高增长。
　　智慧教育产品恢复性加速增长。上半年公司智慧教育产品及整体解决方案实现营收0.67亿元，同比增长3.59%，占营收比重21.98%，毛利率50.25%，比去年同期大幅提升13.85pct。教考统筹业务方面，公司继续加大对高校的推广工作，先后中标了广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目；新高考产品方面，公司积极推进江油市生涯规划中心建设并拟与多地政府合作共同打造区域生涯体验中心，根据公司规划将进行不低于2.2亿的投资，上半年公司加速推进川西北智慧教育产业园，目前在建工程达0.21亿元，较期初增加395.85%；区域智慧校园建设方面，公司先后中标了凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台，此外公司与腾讯在区域智慧教育项目中也达成战略合作。公司智慧教育产品方面受疫情影响，上半年出现部分项目延期招投标，自Q2以来，公司业务呈现恢复性加速增长，全年有望恢复高速增长。
　　毛利率与净利率均有所提升。公司上半年销售毛利率为54.50%，比去年同期提升0.61pct，主要系公司智慧教育产品毛利率大幅提升所致。费用率方面，上半年公司销售费用率5.45%，比去年同期减少3.37pct；管理费用率5.68%，比去年同期减少1.43pct；研发费用率4.05%，比去年同期减少1.36pct，公司费用管控显著。
　　【投资建议】
　　公司是我国教育信息化领域标考龙头厂商，公司业绩受疫情影响出现短期季节性波动，自二季度以来，公司业务实现恢复性增长态势，此外与腾讯达成战略合作，公司下半年业绩有望恢复高增长，我们谨慎看好公司。考虑到公司在上半年已完成分红增股，对公司20-22年的财务费用进行了调低，考虑到公司在区域智慧教育平台上的发力，公司川西北智慧教育产业园建设投入逐步加大，我们对20-22年公司在建工程进行了上调，综合对公司20-22年归母净利润进行上调。我们预计20/21/22年营业收入分别为9.00/13.11/17.85亿元，归母净利润分别为3.00/4.24/5.70亿元，EPS分别为0.75/1.06/1.43元，对应市盈率分别为30/21/16倍，维持增持评级。
　　【风险提示】
　　疫情影响加大；
　　标考产品市场推广不及预期。