国泰君安-商业银行业投资策略月报：3月策略，长期看好，布局之时-200303

　　本报告导读：
　　短期看好业绩更受益于流动性宽松的银行；长期仍看好银行股，重点推荐“稳操胜券”个股，同时关注稳健且估值安全垫厚的国有行。
　　摘要：
　　2月表现回顾：
　　市场涨跌：2月银行板块整体下跌5.9%，涨幅在所有行业板块中排名倒数第二，跑输沪深300指数4.3pc。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：邮储银行（H股）1.4%、张家港行-1.6%、中国银行-1.7%、无锡银行-3.0%、农业银行-3.1%。
　　上月我们推荐的防御组合涨幅居前：邮储银行（H股）1.4%、农业银行-3.1%；“稳操胜券”组合股价调整：招商银行-7.1%、宁波银行-6.6%、平安银行-6.7%、邮储银行（H股）1.4%、常熟银行-4.8%。
　　原因分析：2月份板块下跌较多，原因是市场认为疫情对银行基本面的负面影响较多，包括：①信用风险加剧；②降息节奏迁移、幅度加大；③扶持和“让利”受疫情影响的企业和个人（延期还款、无还本续贷等政策）。
　　3月投资建议：长期看好，布局之时
　　短期来看，疫情冲击及“让利”政策对银行基本面的影响存在不确定性，2020年一季报发布前均为观察期。但是流动性宽松将带来确定性较高的绝对收益，推荐同业负债占比高、中期业绩弹性大的兴业银行和江苏银行。
　　中长期视角看，目前正当布局优质银行股的时机：①当前板块0.76倍PB估值，处于历史绝对底部；②债务周期边际企稳向好、国内疫情管控成效显著、财政政策开始发力，均有助于催化经济悲观预期边际修复。选股仍维持“稳操胜券”策略，长期重点推荐下行周期竞争优势更凸显、拨备安全垫更厚实的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股）和常熟银行。同时推荐估值已现长期配置价值的工商银行、农业银行。
　　重点领域关注：
　　1.2月份社融增量预期降低。1月份社融增量和结构皆超预期，信贷实际上同比多增，且企业中长贷连续六个月同比多增，当时对2月份社融超预期抱有希望。目前来看，疫情导致2月份新增信贷预期较低；结构上看，由于各项救助政策皆有助于企业续贷，因此企业贷款同比少增的状况或将好于居民贷款。
　　2.辩证看待疫情救助政策。疫情救助政策并非一味侵蚀银行利润空间，缓解企业临时流动性困难也将减少银行信用风险压力。同时，很多救助政策只是赋予银行可选择的转圜空间，银行不需要一味遵守，比如监管防松不良容忍度，不代表有能力的银行会放松对自己的要求。根据我们的了解，目前多数银行对全年的经营目标并未进行调整。
　　风险因素提示：疫情趋势超预期恶化，对宏观经济造成显著冲击。