兴业证券-红旗连锁-002697-2020中报点评：同店如期减速，异地扩张顺利-200817

1. 投兴业证券资要点Q2同店增长良好，门店加速扩张。

2. 2020H1公司收入+17.98%，其中Q1、Q2分别同增23.94%、12.18%，收入增速受整体消费环境境影响红旗连锁有所下滑，我们估计Q1同店约13%，Q2同店增速约5%-6%。

3. 上半年公司新开129家门店，较2019H1的168家门店有所减少，但考虑到今年疫情影响2020Q1开店数量较少，Q2开店近100家，全年200以002697上的开店计划无忧。

4. 业绩较同期略有下滑，主要系新网银行及销售2020中报点评费用影响。

5. 2020H1公司业绩同店如期减速+10.24%。

6. 其中Q1、Q2分别同增80.7%、-25.15%，二季度业绩下滑系：1）公司投资的新网银行主动收缩：2020Q2新网银行贡献投资异地扩张顺利收益同比下滑65.91%，系新网银行主推消费贷和小微公司贷，在疫情影响下为控制风险主动缩减放贷规模，剔除新网银行影响的业绩下滑9.82%。

7. 2）公司主业业绩下兴业证券滑主要系销售费用的影响。

8. 2020Q2公司的毛利率提升0.21pp至30.76%，但剔除新网银行影响的主业净利率下滑1.13pp，主要系Q2销售费用率提升1红旗连锁.54pp，二季度销售费用率大幅提升源于二季度大量开店的租金增长、提升促销力度、一季度的员工抗疫表彰费用，我们预计这样大幅度的提升将不会延续。

9. 轻资产异地扩张进程顺002697利，长期发展逻辑通顺。

10. 公司以管理体系2020中报点评作价3000万元与兰州国资管理企业工共同设立红旗利民连锁公司，当前进展顺利，正在进行门店装修，我们预计将于三季度末举行开店仪式，而新开门店数量或为15-20家。

11. 公司深耕成都市场，已通过后台供应链建设和前台门店运营在当地实现了极强的竞争力，现通过轻资产的管理输出进行技术赋能，以低风险的方式开启异地发展之路，体现出公司做大做强的意愿和市场对于公司运营管理能同店如期减速力的认可。

12. 长期看成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000家异地扩张顺利的开店空间，可以支撑未来3年的开店进程，扩张空间无忧。

13. 调整盈利预测：预计2020—2022年收入87.92/95.02/102.27亿元，归母净利润为5.92/6.82/7.96亿元，实现EPS分别为兴业证券0.44/0.50/0.59元，2020年8月17日收盘价对应PE分别为23.2/20.2/17.3倍，维持“审慎增持”评级。

14. 风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经红旗连锁济下行超预期。