国泰君安-东珠生态-603359-2020年中报点评：Q2净利高增长43%，拟定增夯实主业-200817

1. 本报告导读：公司H1净利增速24%/Q2大增43%；积极推进EPC业务布局、目前已有大国泰君安订单签订；拟定增继续夯实主业，员工持股将激发动力。

2. 投资要点：东珠生态维持增持。

3. 公司H1营收12.1亿元(+17.5%)、净利2.48亿元(+23.8%)略超预期，彰显疫情后项目开工推进提速，我们维持预测公司2020-22年EPS为1.47/1.93/2.51元，增速30/31/30%；维持目标603359价24.7元，对应2020-22年16.8/12.8/9.8倍PE，维持增持。

4. Q2净利大增42.52020年中报点评%，毛/净利率提升。

5. 1)Q1/Q2单季度营收增速-4%/33%、净利增速-3.3/42.5%，Q2大幅提速；2)H1毛利率30.3%(+2.1pct)，我们认为或因高利润的Q2净利高增长43%EPC及设计等业务占比增加，净利率20.9%(+1.5pct)；3)四费率4.99%(+0.31pct)，管理费用率2.8%(-0.71pct)/研发2.34%(+0.82pct)；4)经营净现金流-2.8亿元(上年同期-3.1亿元)，因收到工程款及工程质量押金增加所致；5)资产负债率53%(+6.1pct)。

6. H1新签增速下滑但正在恢复，签订大拟定增夯实主业额EPC项目彰显实力。

7. 1)H1累计国泰君安中标项目8.6亿元(-89.8%)、累计新签9亿元(-84.8%)，一方面因上年同期高基数(2019H1分别高增288/539%)，另一方面因疫情影响；2)Q2起各项招投标工作已稳步恢复，5月签订5亿元江油市某湿地公园EPC项目彰显实力；3)公司2019年累计新签+中标订单158亿元对收入保障倍数7.9倍，在手订单充足将支撑未来高增长。

8. 积极推进EPC业务东珠生态，拟定增夯实主业。

9. 1)利用生态景观全产业链及所工程承包资质等优势推进EPC业务；2)聚焦以水治理为核心的生态湿地领域，深入布局水生态治理/矿山修复/森林公园；3)强化区域布局；加强技术研发；4)拟以14.69元/股定增募资不超过5.15亿元，控股股东及一致行动人拟全额认购，将用于补流/保障在建项目顺利实施；5)2019年首期员工持股已完成购买，15.60335926元/股、总金额2015万元，将激励动力。

10. 核心风险：基建投资/生态环保投资力度低于预期，新签订单2020年中报点评增速下滑等。