方正证券-安琪酵母-600298-现金流大增，增长持续性强-200817

1. 事件描述：公司发布2020年半年报，上半年公司实现营收43.42亿元，同比增长16.91%，净利7.19亿元，同比增长54方正证券.85%，EPS0.87元。

2. 核心观点:1、二季度加速增长，现金流表现突出：虽然公司此前发布了业绩预告，但是中报的数据安琪酵母继续超市场预期。

3. Q2单季度公司实现营收22.91亿元，同比增长20.97%（Q1是+12.68%），净利润4.16亿元，同比增长82.85%，扣非净利润3.88亿元，600298同比增长87.44%。

4. 现金流表现尤其靓丽，Q2经营性现金流净额5.44亿元，同比大现金流大增增267.57%。

5. 上半年经营性现金流净额8.2增长持续性强1亿元，同比增长369.4%。

6. 2、持续受益于国内外疫情，各项业务均呈现快速增长：Q2国内外业务收入分别同比增长20.方正证券28%/21.34%，较一季度的12.67%/14.82%都有所加快。

7. 1）疫情导致居家面食制作需求大幅增长，一季度公司小包装产品供不应求，终端较长时间缺货甚至断货，公司在3月初提升安琪酵母C端产品价格，并趁势推进500克大包装进入终端渠道。

8. 600298二季度B端逐步复苏贡献增长。

9. 2）国内小现金流大增酵母厂经营普遍困难，逐步退出市场，行业集中度提升，未来国内酵母市场将呈现两强争霸局面。

10. 3）海外业务方面，受益于疫情影响鲜酵母生产销售，今年以来公司干酵母产品逐步进入欧美主流增长持续性强国家。

11. 上半年对美国出口增长50%以上，新方正证券进入欧洲十几个国家；预计未来海外市场将保持较高增速。

12. 4）安琪酵母动物营养、微生物营养、酶制剂收入都超过25%。

13. 受益600298于上半年方便面、家庭端调味品需求大增，YE增速超过20%。

14. 电商业务现金流大增增长超过60%。

15. 3、盈利能力创历史新高：二季度公司毛利率42.88%，净利润率18.14%，分别同比上升4.06和6.增长持续性强14个百分点，都创造历史记录。

16. 毛利率提升主要是提价方正证券以及小包装占比提升的效应，此外今年糖蜜成本和去年基本持平，生产辅料、包材、水电气等能源价格均有所下跌，导致成本增加低于收入增长。

17. 三项费用安琪酵母中，销售费用、财务费用增速均低于收入增速，销售费用主要因小包装供不应求减少促销所致，财务费用主要因部分疫情专项补贴贷款利率下降所致，管理费用增速30.58%，主要因疫情支出增加，但同时政府对疫情的补贴计入非经常性损益。

18. 上半年伊犁公司受产能利用率制约的问题解除，收入同比增长10.88%，净利润同比增长192.86002986%，净利润率达到15.47%。

19. 俄罗斯公司亏损0.62亿元，主要原因是汇率波动，以及归还了现金流大增母公司贷款本金和利息，主要利润留在母公司。

20. 4、业绩可持续性强，中长期将继续保增长持续性强持稳健增长：1）公司除了酵母主业外，酵母衍生物产业链的发展潜力也值得期待。

21. 今年7月1方正证券日开始，国家正式实施禁用抗生素政策。

22. 公司的酵母动物营养产品能够提安琪酵母升畜禽水产生物的免疫力，将长期受益于此项政策，7月份开始加速增长。

23. 2）产能方面，由于因疫情原因，海外产能建设进度受阻，公司将重点建设国内产能，新产能建设的同600298时老产能也在生产，减少初级工人，提升自动化水平。

24. 海外现金流大增市场南美和东南亚地区先建设销售网点，待疫情明朗后再考虑建设产能。

25. 3）成本方面，21年糖蜜成本有增长持续性强望稳中有降。

26. 首先国际油方正证券价下跌，新能源汽车普及和环保多方面影响，酒精对糖蜜的需求有望减少。

27. 其次酵母行业集中度提升，安琪酵母公司对上游的议价权有望增强。

28. 5、600298盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.68元，1.97元和2.26元，维持“强烈推荐”评级。

29. 6、风险提示：疫现金流大增情影响超出预期，原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场政治动荡，汇率波动等。