西南证券-金山办公-688111-办公订阅业务高增长，公司业绩靓丽-200819

　　金山办公(688111)
　　投资要点
　　业绩总结：2020年H1实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长143.3%。Q2单季度实现营业收入5.4亿元，同比增长35.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长149.3%。
　　MAU同比快速增长，办公订阅业务业绩靓丽。2020上半年，订阅业务实现营收5.3亿元，同比增长70.9%。高增长系受益于高用户订阅转换率。截至2020年6月，主要产品月度活跃用户数达4.5亿，与去年同期相比增长30.5%。其中PC端MAU为1.7亿；移动端MAU为2.8亿。公司不断主动删减广告植入，优化用户体验，提高用户黏性，累计年度付费个人会员数达1681万，年度增长98.5%。
　　信创、云化趋势推动市占率稳步提升，助力办公授权业务。受疫情影响，在线远程办公逐渐普及。公司安全可控的产品定位受益于信创、国产自主可操控、云化等多种趋势，市占率不断提升。公司已服务国内96家央企中的82家，占比高达85.4%。凭借在大型行业客户的重点拓展，2019年WPSOffice产品的市场渗透率为61.7%，移动端市场份额达到了90%。国家于2016年首次披露公务员人数为716.7万人。基于政府机关办公对信创、自主可操控的支持，预计公司可全部转化这部分市场，市占率将进一步提升，办公授权业务有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年的摊销EPS分别为1.72元、2.34元、3.13元，未来三年归母净利润将保持53.32%的复合增长率。考虑到公司受益于信创、自主可操控以及行业云化办公红利，企业处于高速增长阶段，长期拓展空间可观，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：国家政策对国产替代推进低于预期；用户转换率低于预期；付费率提升不及预期；云化不及预期；产品单一风险等。