中泰证券-蓝思科技-300433-收可成，落子千亿高端市场；强整合，平台拓展再添空间-200819

　　蓝思科技(300433)
　　事件：公司近期发布半年报，上半年实现收入155.7亿元，同比增长37.05%；实现净利润19.12亿元，上年同期亏损1.56亿元；扣非净利润16.15亿元，上年同期扣非亏损3.53亿元。公司拟以99亿元收购可成科技持有的可胜泰州与可利泰州100%股权。
　　份额提升驱动收入大增，核心竞争优势明显：公司Q2单季度收入86亿元，同比增长32%，延续Q1高增长趋势，从产品分类来看，主要增量来自手机防护玻璃，核心是过去几年公司从上游设备、材料到工艺持续改进，较竞争对手优势进一步强化，延续了Q1的高份额，以及大客户在淡季推出手机新品，拉高销量，此外，平板、汽车电子业务也获得较好成长；Q2单季度毛利率达到28.38%，环比Q1上升1.64pct，充分体现了淡季不淡背景下的盈利能力优势。展望下半年，大客户新品拉货已经开始，5G新品换机动能强劲，新品ASP更好，在现有份额优势的背景下，公司经营绩效有望持续上行。
　　收购可成强化平台优势，切入金属大市场再创增长点：公司通过收购可成泰州两家工厂，切入大客户金属结构件供应链，进入更大的金属结构件大市场，根据产业链调研信息，仅高端手机、笔记本金属结构件市场规模就超过千亿，进一步打开公司成长空间。此次收购价格99亿元，净资产32.1亿元，PB为3.1倍，其2019年收入82亿，对应PS仅1.2倍，2020年经营利润大幅改善，Q1合计净利润约1.95亿元，考虑到可成在金属加工领域的多年技术积淀、以及公司的强大整合能力，参考同类公司20%左右净利率来看，未来潜在提升空间大，有望打开公司成长空间。
　　平台化价值持续凸显，长期成长路线愈加清晰：公司自苹果初代Iphone开始，公司就切入其盖板供应领域，经过多年磨炼，已成核心供应商，并逐步从盖板玻璃，扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域，加上此次收购可成部分资产，公司结构件平台愈加完善，供应链地位及潜在产品整合空间进一步打开。同时公司在Telsa供应链中，已成为其全球核心一级供应商，核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件，我们预计，公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额，在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀，有望在车载电子领域，跟随Telsa走向迈上新台阶，并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作。
　　智造优势推动上下游整合加速，构筑宽广护城河：公司所在的视窗与防护玻璃制造领域，定制化程度高，技术要求高，因此，设备尤为重要。工厂是制造业的核心与产品的决定因素，智能制造设备是核心竞争力的核心，能够研发量产全球领先的自主知识产权的智能制造设备，代表公司不但走在了全球高端制造业的前端，而且具备了非常成熟的垂直整合的系统能力，强化全球竞争优势，护城河愈发宽广。
　　投资建议：中高端玻璃龙头地位稳固，布局金属大市场，强化平台优势增强业务可拓性，长期成长路线进一步清晰，考虑到公司中报良好表现，我们上调公司净利润至45.2/59.6/71.3亿元（原预计为2020-22年净利润至39.2/49.3/57.5亿元），对应EPS为1.03/1.36/1.63元，“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情导致手机出货量大幅低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期