国泰君安-建筑工程行业装配式系列报告24：装配式是最佳赛道，继续推荐钢结构、设计、装饰、PC-200817

1. 本报告导读：装配式大涨，截至收盘中衡设计涨停/精工钢构国泰君安9.97%/鸿路钢构6.8%/华阳国际6%/亚厦股份4.9%等。

2. 我建筑工程行业装配式系列报告24们继续推荐装配式全产业链。

3. 摘要：装配式是最佳赛道装配式设计具高成长属性，市场规模有千亿级别。

4. 1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别，具有高成长属性；2)政策力度强刺激，行业下游钢结构与预制PC结构需求爆发，推动上游设计端集中度提升；技术及人才储备+项目经验积累+BIM应用等是核心竞争力；3)中衡设计是装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛的上市公司，80%以上项目均包含装配式设计，其收入占比约40%；PE仅17倍(历史平均41倍)；4)华阳国际是PC设计龙头，自主研发装配式及BIM继续推荐钢结构、设计、装饰、PC正向设计软件系统，装配式设计占比约30%。

5. 钢结构EPC龙头国泰君安进入业绩爆发期，PE估值仍明显低估。

6. 1)政策强刺激+需求端爆发，钢结构渗透率/集中度有约5倍提升空间；2)钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续；EPC龙头通过技术研发更低成本更多产品体系，通过技术授权可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制；市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及获取正向现金流的弹性；3)EPC总包订单收入有约5倍提升潜力(目前收入占比仅15%未来将提升至50%)+利好改善现金流与盈利能力(净利率有约1倍提升潜力)，中报起将进入持续验证阶段；建筑工程行业装配式系列报告24据wind，精工钢披露中报业绩预增公告，H1净利同增40-60%/Q2同增60-100%；H1新签增速11%/Q2同增53%；4)EPC龙头PE估值仍低估，杭萧钢构19倍、富煌钢构21倍、东南网架22倍、精工钢构24倍(wind一致预期)。

7. 预制PC结构与装配式装修万亿市场启动，龙头以技术装配式是最佳赛道+管理构建的产品力体系是核心竞争力。

8. 1)预制PC结构：我们预测2020-22年国内预制PC结构建筑市场规模约7514/9242/11245亿元；远大住继续推荐钢结构、设计、装饰、PC工拥有1亿平米项目实践经验/PC构件市占率13%/产能680万立方居同业第一/自主研发PCCPS智能制造系统；PE仅21倍；2)装配式装修：目前渗透率仅5%；我们预测2020-22年市场规模约6431/8138/10326亿元CAGR超25%；亚厦股份已确立竞争优势，产品体系迭代到第6代/2条产线合计35亿元产能，PE为40倍；金螳螂定位技术和供应链的整合者，将集中优势资源投入高附加值端，且首创大工管平台强化优势，PE仅12倍。

9. 装配式赛道是建筑成长最快最佳赛道，低估值龙头补涨空间大国泰君安，继续推荐装配式全产业链之钢结构/设计/PC/装饰四大主线。

10. 钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构等，精工钢构参考4月6日深度报告；受益恒通科技等；设计建筑工程行业装配式系列报告24推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业/筑友智造科技等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等。

11. 风险提示：总包/装配式推进不及装配式是最佳赛道预期、传统建造方式的桎梏等。