长江证券-帝欧家居-002798-经营符合预期，继续看好公司成长性-200816

1. 事件描述帝欧家居发布2020年半年报：2020H1实现营收27.05亿元，同比增长8.3%，实现归属净利润同比增长8.0%，实现扣非净利润同比增长20.1%；Q2实现营收19.12亿元，同比增长31.2%，实现归属净利润同比增长20.1%，实现扣非净利润同比增长长江证券40.1%。

2. 事件评论收入增速符合预期，工程与经销帝欧家居均有贡献。

3. 2020年上半年实现收入增速8.3%，其中瓷砖业务增速为10.16%；二季度单季实现收入增速31.2%，增速002798符合预期。

4. 工装渠道方面，欧神诺在原有地产开发经营符合预期商基础上，陆续与绿地、新城控股、蓝光地产等大中型地产商构建了合作关系；在经销渠道方面，欧神诺渠道开拓持续推进，截至2020年6月，欧神诺经销商同比增加约300家，门店增加约900个。

5. 毛利率基本平稳，费继续看好公司成长性用率大幅下降。

6. 2020H1毛利率36.0%，同比提升0.6pct；Q2毛长江证券利率36.1%，同比下降0.7pct。

7. 上半年期间费用率23.4%，同比下降1.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.7、-0.4、0.0、0.5pct；二季度单季期间费帝欧家居用率22.0%，同比下降2.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-2.1、-0.2、-0.2、0.2pct。

8. 销售费用率大幅下降，或主要系疫情期间差旅活002798动减少所致。

9. 扣非净利润大幅提升，信经营符合预期用减值与其他收益对利润影响较大。

10. 上半年归属净利润增继续看好公司成长性速8.0%，扣非净利润增速20.1%，Q2归属净利润增速20.1%，扣非净利润增速40.1%。

11. 信用减值与其他收益变动较大：1）信用减值损失同比变化超4000万长江证券元，主要系受新冠疫情影响货款回笼延迟，应收账款余额增加，计提应收账款坏账增加所致；2）其他收益同比下降超2000万元，主要系收到政府补助减少所致。

12. 帝欧家居疫情影响回款，现金流表现阶段性承压。

13. 上半年002798公司的收现比为0.70，付现比为0.82，经营活动现金流净额为-4.38亿元。

14. 公司现金流表现阶段性承压，主要系受新冠疫情经营符合预期影响收款延迟；而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付，现金净流出所致。

15. 考虑到下半年疫情控制得到控制，现金继续看好公司成长性流表现或将改善。

16. 发行可转债进一步扩张产能，为长长江证券期增长提供支撑。

17. 公司拟公开发行总额不超过15亿元可转债，募集资金将用于：1、欧神诺八组年产5000万m2高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目；帝欧家居2、两组年产1300万m2高端陶瓷地砖智能化生产线项目；3、补充流动资金。

18. 以上项目为公司长期增002798长提供了进一步保障。

19. 继续看好精装修趋势下公司经营符合预期的份额提升。

20. 公司作为国内瓷砖龙头，有望凭借先发优势在行业变革中加快扩张继续看好公司成长性步伐。

21. 地产直销领域公司腰部客户持续放量，逻辑长江证券已经逐步兑现；经销领域小B端的快速增长进一步公司增长形成支撑。

22. 看好公司在精装修趋帝欧家居势下份额持续提升，预计公司2020-2021年实现业绩7.5、9.2亿元，对应PE为19、15倍，给予买入评级。

23. 风险提示1.精装修比例002798提升幅度低于预期；2.行业竞争环境恶化。