东北证券-万华化学-600309-二季度业绩环比改善，看好公司未来成长-200820

　　万华化学(600309)
　　万华化学8月19日发布半年度报告，报告期内实现营业收入为309.07亿元，同比下降2.00%；归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%；扣非后的归母净利润24.90亿元（其中一季度10.62亿元，二季度14.27亿元），同比下降50.62%。
　　上半年全球化工处于弱势运行状态。一季度受国内疫情影响，叠加原油价格持续走低，MDI产品量价齐跌；二季度海外疫情蔓延，国外市场需求下降明显，虽然国内市场有一定程度回升，但MDI价格仍然维持低位。得益于一季度加大出口，万华化学上半年海外销售首次超过国内市场，营收比例达到51.88%。石化系列营业收入同比上涨38.61%，我们分析原因主要是LPG贸易量大增。贸易量对营收贡献远大于净利润，所以上半年营业收入和净利润变化幅度差异较大。由于PDH二季度检修造成产量减少固定成本增加，叠加LPG一季度价格处在高位，石化系列毛利率接近0，实际亏损。精细化学品及新材料系列在三大业务中实现产量同比增长24.85%，我们分析主要是由于TPU、PC、PMMA、ADI等产品产能利用率逐步提升产量不断增加。
　　需求逐步恢复，在建项目逐步建成投产。三季度以来MDI下游冰箱、汽车、冷链等逐步复苏回暖，带动产品价格回升。公司年内计划完成烟台工业园100万吨/年乙烯项目的建成投产，眉山项目一期新推出多款改性PP、改性PC、水性树脂等功能型新产品，收购烟台卓能助力眉山二期三元正极材料建设，逐步建立公司在汽车、新能车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案，打造新的销售模式。未来公司将加速布局下游精细化学品及新材料相关领域。
　　我们维持盈利预测。预测公司2020-2022年营业收入分别为667.32亿元、801.81亿元、930.98亿元，归母净利润分别为80.60亿元、117.06亿元、149.03亿元，PE分别为26X/18X/14X，上调目标价，给予21年20倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致下游需求不及预期，新项目建设不及预期。