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华泰证券-飞凯材料-300398-中报利润小幅下滑,Q2企稳回升-200820

上传日期:2020-08-20 15:13:00  研报作者:刘曦,庄汀洲,陈莉  分享者:6884666   收藏研报

【研究报告内容】


  飞凯材料(300398)
  中报收入同比增11.1%,归母净利同比降9.9%
  飞凯材料发布2020年中报,实现营业收入8.29亿元,同比增11.1%,实现归母净利1.10亿元(扣非后0.78亿元),同比降9.9%(扣非后降30.7%),其中二季度实现收入4.61亿元,同比增23.5%,实现归母净利0.58亿元(扣非后2.9亿元),同比增18.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.80元,维持“增持”评级。
  LCD需求向好叠加新项目投产带动收入增长,下游厂商压价毛利率下滑
  报告期内,伴随国内高世代面板产能增加,公司混晶销量快速增长,叠加TFT光刻胶及配套项目投产,电子化学材料实现收入5.74亿元,同比增10.2%,但由于面板价格低迷,下游厂商压价,公司该业务毛利率下滑3.8pct至41.5%,子公司和成显示H1实现收入3.73亿元,同比增8.2%,净利润0.86亿元,同比降2%。紫外光纤涂料方面,受下游光纤企业压价,收入同比降1.7%至1.81亿元,毛利率同比降0.4pct至33.3%。医药中间体需求旺盛致其他业务收入同比增79.6%至0.75亿元,毛利率同比降8.5pct至48.3%。参股公司八亿时空上市致公允价值收益0.28亿元。
  LCD景气自底部回暖,电子材料多品类齐头并进
  据Witsview,伴随电视、显示器、笔记本等下游带动,面板需求逐步回暖,8月5日32”液晶电视面板价格为41美元,较5月低点回升28%,LCD景气回暖也将有助于缓解公司混晶产品毛利率压力。另一方面,公司在IC封装材料、TFT光刻胶及配套材料、多功能有机合成材料及OLED材料等多品种齐头并进,项目逐步投产有望促进公司未来成长。
  维持“增持”评级
  考虑疫情对下游面板行业的冲击影响,我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至0.55/0.68/0.80元(原值0.66/0.88/1.13元),基于可比公司2020年Wind一致预期平均57倍PE的估值水平,考虑公司2020E-2022E归母净利CAGR为17.8%,低于可比公司平均的26.2%,给予公司2020年45倍PE,对应目标价24.75元(前值24.42-27.06元),维持“增持”评级。
  风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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