安信证券-中材科技-002080-三翼齐飞助力公司业绩高增-200819

　　中材科技(002080)
　　事件：中材科技公布20年中报，上半年公司实现营收75.87亿元，同增25.07%，其中Q2实现营收46.98亿元，同比环比分别增长37.9%和62.6%；实现归母净利润9.23亿元，同增40.87%，高于预增公告的8.84亿元。其中，Q2实现归母净利润6.81亿元，同比环比分别增长55.9%和181.6%；EPS为0.55元/股，同增40.87%；ROE为7.64%，同增1.66pcts。
　　叶片量利齐升，盈利大幅增长：受益于风电抢装上半年公司叶片业务业绩实现大幅增长。具体来看，报告期内公司合计销售风电叶片4588MW，同增43.3%；毛利率为23%，同比提升4pcts；实现销售收入32.7亿元，同增66.1%；净利润达到3.9亿元，同增116.7%。下半年来看，随着抢装旺季的到来，风电叶片将会更加紧缺，同时考虑公司大叶片占比以及海外出口占比的提升，公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间，叶片业绩盈利有望进一步释放。
　　玻纤销量逆势增长，业绩同比高增：上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部，玻纤需求面临一定压力，但公司上半年玻纤出货量达到45.6万吨，同比增长8.8%，公司玻纤销量逆势提升主要得益于公司积极调整产销结构，降低生产成本，高附加值的风电纱占比提升至15%左右，拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升。业绩方面，上半年玻纤业务实现营收28.63亿，同增6%；贡献净利润4.8亿元，同增23.1%。目前玻纤行业处于周期底部，下半年随着供需持续改善，玻纤有望开启涨价周期。
　　锂电隔膜有望厚积薄发：2019年8月，公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权，锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升，目前已具备滕州、常德、宁乡、内蒙四个生产基地，产能由2.4亿平米增至约10亿平米，迅速成长为国内领先的锂电池隔膜企业，同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划，达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好，产品良品率稳步提升，且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜业务实现销售收入2.37亿元，同时海外市场开发获得质的飞跃，实现隔膜出口“零”的突破，海外收入占比约15%。随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高，公司锂电隔膜的盈利能力有望显著提升。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元，净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为23.6元。
　　风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。