中国银河-碧水源-300070-2020年半年报点评：业绩符合预期，“污水资源化”政策有望进一步提升公司市场份额-200820

　　碧水源(300070)
　　一、事件
　　碧水源发布 2020 半年报： 2020 上半年公司实现营业收入 32.54亿元，同比减少 8.50%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长329.87%。
　　二、我们的分析与判断
　　（一）疫情影响有限，现金流情况持续向好
　　报告期内，上半年营业收入同比减少 8.5%,主要是受新冠病毒疫情的影响，公司部分重要参控股子公司经营业绩较同期有所下降，同时该期间环保行业相关新项目的延缓推出。上半年公司经营活动现金流大幅增长 291.75%，一方面是由于新冠肺炎疫情影响，导致工程进度滞后、对外付款减少；另一方面，公司主动调整经营方向，EPC 订单及核心技术膜产品销售增加，收款能力及金额有所加强。
　　（二）业务协同见成效，充足订单保障未来业绩增长
　　公司与中交集团在项目开展和内部管理上积极合作，通过抓实国家发展生态文明建设的机遇，结合“一带一路”发展规划，公司以核心技术为优势，通过进一步调整业务结构，以轻资产运营模式为主，双方战略协同效应逐渐释放。报告期内，公司新增 EPC 订单60 个，订单总金额为 16.58 亿元；确认收入订单 134 个，总金额为 26.94 亿元，期末在手订单 235 个，未确认收入金额 110.3 亿元。本期无新增 BOT 订单，处于施工期订单 90 个，确认收入 2.62 亿元；处于运营期订单 74 个，确认运营收入 7.59 亿元。 充足的在手订单保障公司未来业绩增长。
　　（三）“污水资源化”有望提升公司市场份额
　　我国本身属于资源型缺水国家，但长期以来由于重经济发展而忽视环境的问题，导致全国河流、湖泊水库和地下水污染严重，因而造成了水质性缺水与资源性缺水相互叠加，尤其是华北和沿海经济发达地区更为严重，提高污水排放标准及加强污水的再生利用成为补充区域水资源的重要手段。出水标准高、经济可行、维护便利的膜法水处理技术在净化污水、保证水生态安全的同时，还能有效的解决水资源短缺问题， 完全契合当下所需。 碧水源作为国内膜法水处理的龙头企业，具有领先的膜设备制造能力和丰富的运营维护经验，在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。
　　三、投资建议
　　公司上半年受新冠肺炎疫情影响导致收入有所下滑，随着后续复工复产，公司全年业绩有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整，向以 EPC 为主轻资产的业务模式转型，整体指标明显改善。公司作为国内膜法水处理的龙头在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。 我们预计公司 2020、 2021、2022 年归属于上市公司股东的净利润分别为 17.86/21.59/26.86亿元，同比增长 31.28%/20.90%/24.41% ， 对 应 EPS 分别为0.56/0.68/0.85 元/股，对应 PE 分别为 16.39x/13.56x/10.90x，给予推荐评级。
　　四、风险提示
　　政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险； 项目推进速度不及预期的风险。