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民生证券-雷科防务-002413-2020年半年报点评:雷达业务增长显著,全年业绩有望突破-200820

上传日期:2020-08-20 13:58:00  研报作者:王一川  分享者:mango   收藏研报

【研究报告内容】


  雷科防务(002413)
  一、事件概述
  8月19日,公司发布2020年半年报,实现营业收入4.57亿元,同比下降2.61%;实现归母净利润5841万元,同比下降15.38%。
  二、分析与判断
  业绩略有下滑,看好全年突破
  2020年上半年,公司实现营业收入4.57亿元,同比下降2.61%;实现归母净利润5841万元,同比下降15.38%。单季度来看,Q2实现营收为3.24亿元,同比增长9.51%;归母净利润为4082万元,同比下降23.98%,二季度业绩下滑明显。报告期内,期间费用率为30.44%,较去年同期的27.78%增加2.66pct,主要原因为研发投入和财务费用显著增长,其中,研发费用为3881万元,同比增长60.37%。利润率方面,公司毛利率为47.30%,较去年同期下降1.27pct;ROE为1.54%,同比下降0.37pct。
  并表恒达微波,雷达业务显著增长
  公司从3月起开始并表恒达微波,目前雷达业务主体为理工雷科和恒达微波,在相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达领域技术水平处于领先地位。报告期内,雷达业务实现营收1.46亿元,同比增长55.33%,主要原因为恒达微波并表,且已有雷达项目持续放量。公司某特种毫米波雷达有望从今年起放量,未来规模空间可观。我们认为,公司雷达领域是未来业绩的核心推动力,在研型号落地后将持续放量,并且恒达微波将军用毫米波雷达天线技术运用至5G领域,未来市场前景广阔。
  星上产品有望持续增长,布局低轨卫星通信领域
  公司为我国军用遥感卫星核心分系统研制单位,在该领域技术实力领先。报告期内,卫星应用实现营收1.88亿元,同比下降5.49%,我们认为星上产品收入确认节奏导致上半年营收略有下滑,但长期看,卫星业务仍为公司未来的增长点。公司星上产品保障了“某普查卫星”和“高分多模卫星”的发射任务,目前均在轨正常运行。另外,公司开始布局低轨卫星通信领域,已经承接多个星载、地面站的微波产品研制任务,并已经实现部分交付。
  智能弹药交付延迟,安全存储业务下滑
  公司智能弹药业务包括导引头、弹上计算机等,报告期内,智能弹药实现营收5601万元,同比下降32.42%,由于疫情影响导致采购周期延长,产品交付相应推迟。我们认为,随着疫情影响的消除,下半年智能弹药领域有望恢复式增长。安全存储业务上半年实现营收6017万元,同比下降28.95%。后续该业务将有多个项目进入定型阶段,看好业务恢复稳定增长。
  三、投资建议
  公司在军工电子领域不断开拓,在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.19、0.25和0.32元,对应PE为52X、40X和31X,可比公司平均估值为70X,给予“推荐”评级。
  四、风险提示
  公司商誉较大;国防预算增长不及预期;业务整合无法达到协同效应
 报告详细内容请查阅原报告附件
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