东北证券-天味食品-603317-渠道扩张继续推进，提价红利已经显现-200820

　　天味食品(603317)
　　事件：公司发布2020年半年报，20H1实现收入9.19亿元，同比增长45.98%；归母净利润2.00亿元，同比增长94.62%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长97.54%，EPS为0.42元。单二季度实现收入5.85亿元，同比增长80.73%；归母净利润1.23亿元，同比上升321.55%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比上升280.21%。
　　点评：渠道扩张继续推进，量价齐升收入高增。公司二季度收入增长80.73%，增长环比加速。分产品看，20Q2火锅底料、川菜调料及其他品类（包含香肠腊肉调料、鸡精及香辣酱）分别实现收入2.45、3.13及0.27亿元，同比分别变化98.19%、83.19%及-6.53%。公司19年底及20年初先后对部分产品进行提价，量价齐升带来收入增量。分区域看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区及出口Q2分别同比增长77.36%/50.87%/97.89%/92.69%/85.93%/129.59%/68.56%及187.47%，各区域均保持较高增速。公司各地区经销商Q2分别增加83/178/157/50/97/62/65家，渠道开拓持续加速，渠道下沉继续推进。
　　提价红利持续显现，二季度公司业绩亮眼。二季度净利润增长321.55%，主要系19Q2净利润基数较低所致。单季度净利率20.98%，同比提升11.99pct。单季度毛利率为43.54%，同比提升5.84pct，主要受益于去年底今年初对部分产品的价格的调整，提价红利持续显现。受疫情影响，整体费用率有所下降，Q2期间费用率为20.75%，同比下降5.14pct。其中销售费用率15.91%，同比下降4pct，环比Q1提升6.42pct，主要系公司加大促销所致；管理费用率（还原研发费用口径）和财务费用率分别为5.21%和-0.37%，分别同比下降1.13pct和0.01pct。
　　盈利预测：公司处在复合调味品黄金赛道，享受行业高增长红利，同时公司加速推进渠道下沉，我们持续看好公司未来发展，上调公司目标价及评级，预计2020-2022年EPS为0.68、0.83、1.17元，对应PE分别为92X、75X、54X，上调至“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；业绩预测和估值判断不及预期。