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上海证券-安琪酵母-600298-家庭消费驱动酵母快增,盈利能力大幅提升-200819

上传日期:2020-08-20 11:06:00  研报作者:周菁  分享者:apo23apo23   收藏研报

【研究报告内容】


  安琪酵母(600298)
  公司动态事项
  公司发布2020年中报,上半年实现营收43.42亿元,同比增长16.91%,其中Q2收入22.91亿元,同比增长20.97%;归属净利润为7.19亿元,同比增长54.85%,其中Q2归属净利润为4.16亿元,同比增长82.85%。
  事项点评
  C端小包装放量+海外出口提速,酵母收入维持快增长
  分产品看,上半年公司酵母及深加工产品收入34.62亿元/+14.78%,其中Q1/Q2增速分别为11.74%/17.66%,主要原因包括:(1)疫情期间家庭烘焙火热推动C端小包装产品销售火爆,公司将小包装生产线从1条增至4条,仍供不应求;(2)电商业务增长迅速,上半年增速超过60%;(3)公司干酵母产品凭借长保质期、常温储存运输及价格低廉等优势,在海外疫情期间抢占了部分鲜酵母的份额,上半年酵母出口业务增长约20%;(4)公司YE及衍生品业务较快增长,上半年YE增长约20%,动物营养、微生物营养、酶制剂等增速超过25%;(5)Q2B端客户逐渐恢复;(6)小包装产品在3月份进行了提价。公司上半年现金收入45.46亿元/+31.67%,说明渠道较强的补库存意愿。
  C端占比提高+提价效应促进毛利率上行,盈利大幅提升
  上半年公司综合毛利率为40.55%/+4.32pct,其中Q2毛利率42.88%/+6.83pct,主要系疫情期间高毛利率(约50%+)的C端产品占比大幅上升,且提价效应显现。当前糖蜜价格上涨至1200元/吨左右,主要系目前不在甘蔗和甜菜糖榨季导致糖蜜供给有限,而疫情等原因导致短期酒精需求旺盛使得对玉米、糖蜜等上游原材料的需求也同步上升,供需不匹配致糖蜜价格走高。但我们认为公司成本压力仍在可控范围,一是公司现有糖蜜库存可支撑生产至Q4季度,短期无需在价格高点进行采购,二是随着疫情逐渐稳定酒精需求趋缓,叠加下半年Q4进入传统榨季供给增加,糖蜜价格料将有所回落,三是公司作为国内酵母产业龙头,议价能力强,规模采购有价格优势,且能通过提价进行一定程度的成本压力转移。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.04%/3.81%/3.91%/1.25%,同比-0.13pct/+0.40pct/-0.23pct/-0.09pct,其中管理费用率提高主要系上半年管理费用增加了停工损失、防疫费用共3745万元。此外,公司其他收益6477万元/+115.47%,主要系收到政府补助增加。主要受益于毛利率大幅上升影响,公司上半年净利率同比提高4.06pct至16.56%,其中Q1/Q2净利率分别为14.79%/18.14%。上半年公司经营活动现金净流入8.21亿元/+369.41%,净现比1.14,现金流状况同比大幅改善。
  加固产能护城河,酵母家用化潜力大
  公司产能规划积极:公司现有酵母产能约25万吨,其中海外约4万吨,计划5年内将产能提升至33-35万吨,其中海外约8-10万吨,测算期间产能CAGR约为5-6%,匹配公司产销量两位数增长。不断加大产能建设也是在不断加深公司的护城河,重资产是酵母行业的壁垒之一。未来需求端酵母家用化仍有较大发展潜力,且C端产品具有单位使用量更高、单价更高、利润率更高的特点,有助于推动公司传统酵母销量、收入、盈利的持续增长,并进一步带动YE等下游衍生品和食品原料等产品的销售增长。
  投资建议
  我们预计公司2020-2022年归属净利润分别为12.91/14.72/17.07亿元,对应EPS分别为1.57/1.79/2.07元/股,对应PE分别为44/38/33倍(按2020/8/18收盘价计算)。公司是国内酵母第一、全球第三企业,产能规模领先,受益于酵母家庭消费兴起和加快海外布局,酵母业务有望保持快速增长态势,具备成长性价值。首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示
  食品安全风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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