申万宏源-生益科技-600183-20H1净利润增长31%，Q2净利率12.8%创新高-200817

1. 2020中报：上半年实现营业收入68.79亿元，同比申万宏源+15.2%，实现利润总额10.30亿元，同比增加32.8%，实现归属于上市公司股东的净利润8.26亿元，同比增加31.3%。

2. 2020Q2单季营收额创历生益科技史新高。

3. 生益覆铜板下游应用主要为通讯（占比约30%-35%）、汽车（25600183%）、服务器（10-15%）。

4. 虽然5月20H1净利润增长31%起受海外疫情影响，汽车PCB、CCL订单有所下滑，但是受益于国内5G通讯及数通需求景气，2020Q2生益科技实现营收38.07亿元，同比+18%，环比+24%；营业利润率15.8%，环比+1.8pct；归母净利润4.88亿元，同比+28%，环比+44%，净利率13%，环比+2pct。

5. 19年以来涨价Q2净利率12.8%创新高行情持续，20Q1毛利率28.7%创历史新高，Q2净利率12.8%创历史新高。

6. 自19年10月以来，公司CCL维持涨价后水平，同时原材料价格相申万宏源对稳定。

7. 2020H1覆铜板实现毛利率27.3%，同比+4.33pct；PCB毛利29.1生益科技%，同比-3.64pct，PCB收入增长同比增长49%，拉动生益科技综合毛利提升至28.7%。

8. 20Q2毛利率28.6%环比基本持平，同时销售、财务费用下降显著，Q2净利率12.8%，环比提升1600183.8pct，创历史新高水平。

9. 数通提速带来20H1净利润增长31%国产替代新机遇。

10. 受外部环Q2净利率12.8%创新高境影响，高频高速CCL国产替代需求强烈。

11. 高频CCL市申万宏源场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。

12. 生益科技自2016年以来，高频CCL产品进展显著，2017年，生益生益科技科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003)，目前M2、M4高速CCL已实现批量出货。

13. 南通高频600183项目一期已于19年顺利投产，二期产能于2020年投放。

14. 5GP20H1净利润增长31%CB第一梯队，拟分拆生益电子拓宽成长空间。

15. 生益电子高端PCB产品用于5G无线通信、服务器、汽Q2净利率12.8%创新高车电子等领域，PCB客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。

16. 2020H1实现PCB收入19.1亿元申万宏源，同比增长49%；毛利率29.1%，同比下降3.64pct；净利润2.99亿元，超此前预期；实现PCB销售39万平米，同比增长16%。

17. 同时，公司公告投资25亿元建设江西吉安生益电子PCB项目，一期年产能70万平方米，生益科技将于20H2-21年陆续投产；二期年产能110万平方米，合计产能扩充将达现生益电子产能的2倍，满产后年产值约达30亿元人民币。

18. 生益电子拟于科创600183板上市，将大力发展汽车及高端数通PCB。

19. 2020开启集团化运营元年，江西、南通增20H1净利润增长31%量产能有序释放。

20. 内部管理方面，公司开始试运行主营业务集团化经营，Q2净利率12.8%创新高通过集团化管控，提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。

21. 维持盈利预测，维持“买申万宏源入“评级。

22. 20H生益科技1净利润成长超预期。

23. 维持20/21/22年归母净利润预测18.5/22.2/26001834.8亿元，2020/2021预期估值35/29倍。

24. 借助5G高频高速覆铜板项目，生益科技向高端覆铜板供应商20H1净利润增长31%转型，维持买入评级。