兴业证券-志邦家居-603801-大宗及衣柜业务Q2高速增长，业绩表现靓丽-200819

　　志邦家居(603801)
　　投资要点
　　志邦家居2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.24/0.51/0.43亿元，同比增长6.57%、下降53.99%/56.35%；2020Q2实现营业收入/归母净利润8.98/0.95亿元，同比增长22.22%/21.44%。受疫情影响，公司业绩有所下滑。
　　大宗业务维持高增长：2020H1公司实现大宗业务收入3.37亿元，同增59.27%。报告期内，公司大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善客户结构，经营质量不断提升，促进了订单收入的高速增长。截至2020年6月30日，百强地产客户占比已达30%以上。
　　衣柜销售规模迅速提升：2020H1公司实现衣柜业务收入3.43亿元，同增38.58%。报告期内，公司净增衣柜经销商115家，净增衣柜门店159家（新开门店集中在Q2，下同）。截至报告期末，定制衣柜经销商达1004家，门店1237家。
　　厨柜零售承压明显：2020H1公司零售端厨柜业务收入4-5亿元，同比下滑约20%。受疫情影响及精装修比例提升，工程配套率较高的厨柜零售市场份额受到较大冲击。报告期内，公司净增厨柜经销商42家，净增厨柜门店62家。截至报告期末，定制厨柜经销商达1294家，门店1597家。
　　盈利情况：2020H1公司的毛利率和净利率分别为37.03%、4.14%，比去年同期分别下降0.49pct、5.45pct。净利率下降主要由于报告期内研发费用投入增加所致。2020H1公司研发费用投入为0.80亿元，占营收比例为6.55%，同比增长141.31%。
　　费用情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.83%/7.40%/-0.02%，分别较去年同期增加0.75pct/1.29pct、降低0.01pct。管理费用增加主要由疫情期间产能未充分利用，工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，以及同比新增限制性股票的股份支付费用（约1200万）导致。
　　盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为34.12、41.76亿，同比增长15.2%、22.4%，净利润3.53、4.34亿元，同增7.2%、22.8%，对应2020年8月17日收盘价的P/E分别为26.4、21.5倍。
　　风险提示：疫情影响反复；竣工回暖不及预期；零售端竞争激烈。