国信证券-爱柯迪-600933-2020半年报点评：业绩符合预期，新能源新工艺新产品培育二次成长-200819

　　爱柯迪(600933)
　　 20H1 净利润同比下降 29.29%，业绩符合预期
　　公司上半年实现营收 10.29 亿元，同比下降 17.84%，归母净利润 1.43亿元，同比下降 29.29%。二季度实现营收 4.18 亿元，同比下降 32.95%，归母净利润 0.45 亿元，同比下降 58.55%。上半年业绩符合预期。
　　毛利率逆势稳中有升
　　公司上半年毛利率 33.72%，同比增加 0.88pct，净利率 14.46%，同比下降 2.18pct。报告期内四费比例 15.27%，同比增加 1.34pct，其中销售费用率为 4.34%，同比增加 0.78pct，管理费用率为 8.48%，同比增加 2.67pct，财务费用率为-3.44%，同比下降 2.91pct。
　　新能源、新工艺与新产品探索“二次成长曲线”
　　20H1 公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。公司在新能源领域不断从产品和客户层面进行突破。客户层面，目前已获得MEB、特斯拉国产车型、沃尔沃等主机厂客户订单，同时也获得了博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等全球一级供应商订单。产能层面，公司“新能源及汽车轻量化零部件建设项目”于 2020 年 6 月交付。公司基于原工艺逐步开拓新产品与新客户，同时布局新工艺展开“二次成长曲线”探索，目前获得了深圳市银宝新压铸科技公司 51%股权，涉足高固相半固态成型工艺，以及投资南京迪升动力科技公司，扩展了汽车、工业用无油涡旋空压机产品。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期， 疫情影响后期需求复苏不及预期。
　　投资逻辑： 优质的细分赛道隐形冠军，维持“增持”评级长期看公司质地优秀，属于细分赛道隐形冠军，雨刮器部件全球市占率达到 30%。中期维度来看公司有望在疫情后进入资本开支向下，营收端向上带来的盈利修复通道。我们维持 20/21/22 年归母净利润3.82/4.81/5.54 亿，对应同比增速分别为-13.1%/26.0%/15.2%，维持EPS 为 0.45/0.56/0.65 元，维持合理估值区间为 10.26-11.40 元（维持21 年 18-20xPE），维持“增持”评级。