中泰证券-意华股份-002897-业绩符合预期，静待5G拐点到来-190826

　　意华股份(002897)
　　公司公告：公司公布 2019 半年报， 2019 年上半年实现营收 6.53 亿元，同比增长 3.76%；归属上市公司股东净利润 0.26 亿元，同比下降 25.42%。
　　 业绩符合预期， Q2 出现改善。 公司 2019 上半年实现营收 6.53 亿元，同比增长 3.76%，实现归母净利 0.26 亿元，同比下降 25.42%，综合毛利率为 25.63%，同比增加 2.04pct。 其中 2019 Q1 实现营收 3.33 亿元，同比增长 21.97%， 实现归母净利 0.06 亿元，同比下降 63.17%， 2019 Q2 实现营收 3.2 亿元，同比下降 10.11%，实现归母净利 0.2 亿元，同比增长 11.11%， 2019 Q2 业绩出现改善，得益于部分重点客户对高端连接器产品需求有所增长。整体来看， 2019 年上半年公司收入实现稳步增长，主要是 5G 连接器、 TYPE-C 和 RJ45+变压器销售收入实现一定幅度的增长，同时公司综合毛利率有所提升，主要是受益于产品结构的优化，高端产品占比增长带动整体毛利率的提升，净利润有所下滑的主要原因是，一方面是研发投入的增长， 2019 年上半年公司研发费用和管理费用分别是 0.59 亿元和 0.39 亿元，同比增长 64.41%和 41.99%，另一方面是新增子公司未达到盈亏平衡， 有阶段性亏损以及因公司融资金额较上年同期增加，导致相关费用同比增加。
　　看好 5G 时代高速连接器发展，业绩将迎来拐点。 5G 时代引领社会从人联网络转变成物联网络，物与物的大范围连接将迎来爆发，连接数的增长引发数据流量的激增，驱动通讯设备网口数量的需求大幅提升。从网络建设的角度看，5G 网络引发技术变革，驱动通信设备升级，对连接器单口传输速度提出了更高的要求。 公司作为国内通讯连接器龙头，具有精密模具的自主开发优势， 是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，具有较高的技术壁垒，同时继续大客户战略拓展市场，与华为、富士康、中兴、小米、和硕等大客户保持着良好的合作关系。受到消费电子与 4G 需求下降的影响，低端连接器销量出现下滑，我们认为，随着 5G 牌照的发放， 5G 建设的全面展开，预计于今年年底低端连接器销量有望触底，同时，公司积极抓住 5G 应用机会，具有较高毛利率的高端 5G 连接器销售收入实现快速增长，产品结构得以优化，未来公司业绩有望迎来拐点。
　　业务布局完善，汽车连接器想象空间大。 公司自 2010 年起， 以连接器为核心先后收购或设立在通讯、 消费电子和汽车等领域的公司，目前已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。 伴随着汽车电子化程度的提高，与新能源汽车的普及，汽车连接器将实现量价齐升。公司 2017 年成立汽车连接器事业部， 2018 年专门成立控股子公司苏州远野汽车技术有限公司， 新产品正在积极开发试制过程中。目前公司汽车连接器业务收入正在快速增长，但市占率仍然较低，未来随着公司加大研发、生产、销售的投入，有望共享新能源汽车行业红利。
　　 投资建议： 意华股份是国内通讯连接器领域龙头，产品涵盖通讯、消费电子、汽车等领域，我们认为， 5G 时代产品升级换代，数据网口增加，产品需求放量，通讯连接器有望出现量价齐升，同时，公司研发实力强，客户资源优质稳定，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 0.75 亿元/1.26 亿元/1.68 亿元， EPS 分别为 0.13 元/0.22 元/0.29 元，给予“买入”评级
　　风险提示：连接器市场竞争加剧的风险； 国际贸易博弈导致产业链格局不稳定的风险；市场系统性风险