国盛证券-爱柯迪-600933-上半年业绩短期承压，新能源产品前景可期-200819

　　爱柯迪(600933)
　　事件：公司公布2020年半年度报告，实现营业收入10.29亿元，同比-17.84%；归母净利润1.49亿元，同比-29.29%。
　　上半年业绩受疫情影响，内外销营收均有所下滑，下半年有望改善。公司2020H1实现10.29亿元，同比-17.84%，业绩短期承压。营收分地区看，公司国内/海外分别实现营收2.87/7.12亿元，同比-9.1%/-21.3%，主要受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响。从国内来看，随着疫情缓解，以及地方消费刺激政策，下半年汽车行业景气度回升；从海外来看，虽然目前海外疫情存在不确定性因素，但随着疫苗研发推进以及全球各地复产复工节奏，我们预计下半年公司业绩有望逐渐回升。
　　2020H毛利率同比变动+0.89PCT，期间费用率同比变动+1.34PCT。1）公司上半年毛利率33.72%，同比变动+0.89PCT。分季度来看，Q1毛利率为36.03%，Q2毛利率为30.34%，主要由于海外业务毛利率较国内业务高1-2PCT，Q1国内业务占比下滑毛利率提升，Q2受海外业务占比下滑毛利率显著承压；2）上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/8.48%/5.89%/-3.44%，分别同比+0.78/+2.67/+0.80/-2.91PCT，其中管理费用大幅增长主要原因在于Q2公司股权激励计划产生股权支付费用0.15亿元。
　　新能源项目厂房顺利竣工，新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付，从公司中报来看，Q2公司采购设备3500万元，设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。公司目前新能源业务平台化项目较多，通过联电配套大众MEB平台车型，新能源订单充足，我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内汽车铝压铸行业龙头，盈利能力突出，细分单品雨刮系统全球市占率高达30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS为0.48/0.59/0.71元，市盈率29.2/23.8/19.7倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期，汇率波动风险。