中银国际-银轮股份-002126-中报业绩快速增长，多点发力持续看好-200817

1. 公司发布2020年中报，上半年共实现营业收入30.1亿元（+11.7%），归属于上市公司股东的净利润2.0亿元（+0.9%），每股收益0.26元，中银国际业绩符合预期。

2. 新能源方面，上半年公司获得特斯拉、吉利热泵空调等项目定点，下半年销量有望持续增长，发展前景可期；商用车及工程机械领域，国六推动EGR等渗透率提升，公司相关收入有银轮股份望高速增长。

3. 多点002126发力有望推动业绩快速增长，新能源热管理及国六升级前景可期。

4. 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.中报业绩快速增长76元，维持买入评级，持续推荐。

5. 支撑评级的要点表现优于行业，Q2多点发力持续看好扣非净利润高速增长。

6. 受新冠疫情影响，国内外汽车产销中银国际量短期承压。

7. 上半年公司实现收入30.1亿元（+11.7%），其中尾气处银轮股份理增长47.2%，是主要增量来源，热交换器及车用空调分别增长11.5%、2.1%，表现远优于行业。

8. 毛利率方面，尾气处理提升16.5pct（EGR毛利较高占比002126提升），推动整体毛利率提升0.4pct。

9. 市场推广费用及三包损失费用增加，带来销售费用增长28.5%；管理费用增长2.1%，主要是折旧摊销增加所致；研发项目增加导致人工费用等增加，研发费用增长2.3%；利息费中报业绩快速增长用减少、汇兑收益增加导致财务费用减少24.2%，四项费用率下降0.7pct。

10. 收入增长，毛利率提升、费用率下降，投资收益增加0.28亿，上半年扣非净利润增长28.3%，此外公允价值变动损益同比减少0.66多点发力持续看好亿，归母净利润增长0.9%。

11. 2020Q2受益于国内汽车销量回暖，公司收入增长32.8%，毛利率提升1.3pct，销售、管理、财务费用中银国际分别增加75.3%、21.5%、7.2%，研发费用下降6.7%，扣非净利润增长69.0%；加上公允价值变动净损失增加，归母净利润增长19.1%。

12. 下半年国内汽车产销银轮股份量持续回暖，公司业绩有望延续良好表现。

13. 新能源合作002126持续推进，未来前景可期。

14. 新能源是汽车产业发展必然方向，公司在新能源热中报业绩快速增长管理领域全面布局，Chiller、液冷板全球市占率分别高达17%、7%，竞争力非常突出。

15. 2020年上半年国内新能源销量承压，下多点发力持续看好半年有望持续正增长。

16. 公司与特斯拉展开业务合作，并获得吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调中银国际等项目定点。

17. 销量回暖加上新项目逐步落地，公司新能源热管理银轮股份收入有望高速增长，发展前景可期。

18. 国六升级市场扩容，EGR等推动业002126绩持续增长。

19. 重型车国六排放标准自2019年中报业绩快速增长7月1日起分步实施，带来EGR、SCR、DPF等排放处理市场高速增长。

20. 公司EGR冷却器等业务在全球竞争力突出，后多点发力持续看好续有望随着国六持续推进，收入实现高速增长。

21. 此外受安全法规推动，重卡需配中银国际备缓速器等，公司在缓速器机油冷却器领域份额极高，有望大幅受益。

22. 估值考虑到商用车、新能源等业务较快增长，我们上调了业绩预测，预计公银轮股份司2020-2022年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.76元，维持买入评级。

23. 评级面临的主要002126风险1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。