国元证券-金山办公-688111-公司点评报告：订阅业务高增长，“工具转型服务”战略效果显著-200818

　　金山办公(688111)
　　事件：
　　公司于8月18日晚发布《2020年半年度报告》。2020年上半年，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长123.94%。
　　点评：
　　受益于办公服务订阅业务的快速增长，上半年收入保持较快增长
　　2020年上半年，办公软件授权业务实现收入2.14亿元，同比增长6.13%，呈现放缓趋势，主要是受新冠肺炎疫情的影响；办公服务订阅业务实现收入5.33亿元，同比增长70.89%，其中个人客户订阅业务继续成为增长的关键动力；互联网广告推广业务实现收入1.69亿元，同比下降1.77%，受整体用户规模和活跃程度提升、公司不断平衡产品用户体验，以及疫情下品牌媒体广告市场低迷的多重影响，呈现小幅下降状态。公司主要产品月度活跃用户数MAU保持稳定增长，截至6月30日，MAU已达到4.54亿，其中WPSofficePC版为1.72亿，移动版为2.75亿，其他产品为0.07亿。累计年度付费个人会员数达到1681万，约为2019年同期的2倍。
　　继续加大研发投入，完善服务网络，持续成长动力充足
　　2020年上半年，研发费用达到3.06亿元，同比增长9.72%，公司坚持“技术立业”，持续进行组织结构创新，做实研发中台，提升研发效率，赋能公司产品及技术优化。公司在北京、上海、广州、深圳、珠海、成都、西安、武汉等8个城市设有专门的技术服务中心，服务渗透产品应用全过程。公司已经成为北京2022年冬奥会官方协同办公软件供应商，将结合赛会实际情况，为北京冬奥组委定制专属协同办公服务，助力提升北京冬奥会赛事组织能力水平。公司获评《中国电子报》“信创先锋企业”，WPSOffice2019荣获“信创优秀产品与技术奖”，公司有望在信创领域取得更大的成绩。
　　拟收购数科网维37.5219%股权，战略布局OFD国家版式文件标准
　　根据公司公告，为加强公司在国家标准版式文件OFD新领域内的布局、提升公司未来在相关域的竞争力，公司拟收购北京冠群信息技术股份有限公司直接持有的数科网维37.5219%股权，支付对价为15,000万元，收购完成后，将持有67.5184%股权，公司将并表数科网维。数科网维2019年度营业收入为9,691.74万元，扣非归母净利润为3,666.18万元。我们认为，此次投资，一是将增加公司的并表营业收入和利润，二是将有利于公司产品在OFD领域内的创新，提升公司的竞争力。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内领先的办公软件和服务提供商，有望受益于信创产业的发展。预计公司2020-2022年营业收入为24.28、34.43、46.29亿元，归母净利润为6.83、10.44、14.82亿元，EPS为1.48、2.27、3.22元/股。公司目前收入体量较小，增速较快，研发投入较多，未来成长空间广阔，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在40-120倍之间，调升2020年目标PS至80倍，对应的目标价为421.35元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。