东兴证券-中信特钢-000708-通过疫情考验，期待重新起航-200819

　　中信特钢(000708)
　　规模化和专业化优势凸显，公司2020H1的经营业绩稳健。得益于规模化和专业化发展优势，公司在面对疫情冲击时彰显了极强的抵御经济周期和行业波动的能力，且特钢市场份额逆势提升。2020H1公司生产、销售商品坯材713万吨、667万吨，基本完成年度经营计划的50%。随着检修高炉复产以及模具钢产线10月投产，实现全年的产销目标无碍。我们预计2020年下半年公司的销售市场将在工程机械高景气和汽车回暖的背景下逐步改善。
　　管理提升的承诺兑现，公司2020H1的盈利能力稳定。2020H1公司特钢行业的销售毛利率为17.42%，同比下降0.93个百分点；实现销售净利率7.68%，同比提高0.06个百分点。面对疫情冲击，公司体现出极强的盈利韧性，主要有以下几方面的原因：（1）公司的产品结构高端，在下游细分行业中的市场份额处于绝对龙头地位，且80%为直销模式，预计销售价格降幅要低于市场；（2）公司积极推进原燃料降本，2020H1的吨钢营业成本并未受到铁矿石涨价过多的影响；（3）公司持续推进降本增效，2020年作为“管理提升年”，公司的期间费用从2019H1的27.29亿元降至2020H1的23.72亿元。
　　疫情影响公司的运营质量，复工复产后改善显著。公司的经营活动现金净流量由2020Q1的-4.36亿元提高至Q2的26.65亿元，基本与公司的净利润相匹配，但较2019年同比下滑48.15%；应收账款则由2020Q1的28.42亿元下降至Q2的17.5亿元，仍高于2019年同期11.72亿元。公司的存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分别由2019年度的13.41、59.35和1.81降至2020H1的3.84、19.39和0.49，但2020H1较2020Q1环比显著回落。我们认为，公司的运营质量将继续随着下游的复工复产而持续改善。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元；EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元，给予3个月的目标价为22.0元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。