华泰证券-玉禾田-300815-环卫行业领军者，业绩持续高增长-200819

　　玉禾田(300815)
　　2Q20归母净利润同比增长161%，上调至“买入”评级
　　1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元，同比+21%/+156%，归母净利润增速处于前期预告的上半区间（130%~160%）；2Q20实现归母净利润2.0亿元，同比增速161%，增速环比+11pct，继续保持高速发展态势。公司精细化管理成效日益凸显，考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利润预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元，上调至“买入”评级。
　　环卫行业领军者，业绩持续高增长
　　1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%，分业务看，1）市政环卫：在手订单充足，前期运营项目逐渐成熟，公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理，降本增效，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元，毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%；2）物业清洁：业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型，1H20实现营收4.4亿元/yoy+4%，毛利率同比+0.7pct至12.7%。截至2020年6月30日，公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元，合计为2019年营收的6.3倍，充裕的在手订单有力保障未来业绩表现。
　　疫情后环卫服务订单加速释放，公司作为行业龙头有望继续领跑
　　上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷，随着疫情逐步受控，政府采购需求恢复，订单加速释放。据E20统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元，新增年化金额超282亿元/yoy+11.2%创新高。受政府购买新规影响，1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年（2019年：4.5年），但大单涌现，深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目；行业新进者众，CR10由2019年的21%下滑至13%，但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。玉禾田深耕环卫领域23年，积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验，有望继续领跑行业。
　　上调盈利预测，上调至“买入”评级
　　随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控，环卫服务刚需关注度提升。公司精细化管理成效日显，1H20毛利率进一步大幅提升，归母净利润保持高速增长，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元（前值4.3/6.1/8.3亿元），对应EPS为4.80/4.45/5.99元（前值3.09/4.43/5.99元），参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长可期，可享受一定溢价，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元（前值154.36~160.53元），上调至“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。